公司发布2020 年半年报，业绩低于市场预期，主要系疫情影响下，国内新能源汽车市场景气度较低以及公司数码业务下游需求偏弱导致。随着公司TWS耳机也会景气恢复，配套TTI 逐步放量，料消费电池业务迎来好转。同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱并开始批量供货，目前配套五菱宏光MiniEV、E100、E200 等车型。此外，储能业务也受益5G 基站建设红利，公司兼具技术和成本优势，未来成长可期，维持“买入”评级。

    事项：8 月26 日公司发布2020 年中期报告，对此，我们点评如下：

    2020H1 扣非归母0.45 亿元，同比-48%，低于市场预期。2020H1 营收13.1 亿元（-9.2%），归母净利润0.71 亿元（-48.03%），扣非归母经利润0.45 亿元（同比-65.25%）。其中2020Q2 营收8.69 亿元（+1.81%），归母净利润0.51 亿元（-44.31%），扣非归母经利润0.44 亿元（-49.93%），低于市场预期，预计主要系TWS 耳机下游需求二季度受疫情影响以及动力电池出货较低导致。2020H1经营活动现金流量净额1.45 亿，同比+562%，大幅改善。

    毛利率略降，期间费用平稳。2020H1 公司毛利率18.4%，同比-5.9pcts，分季度看，20Q1/Q2 公司毛利率分别为16.4%/19.4%，分别同比-5.6/-6.5pcts，主要系动力电池产能利用率偏低、数码消费类电池类产品结构变化导致。报告期内，公司期间费用率为12.4%，基本保持稳定，分季度看，20Q2 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.6%/3.3%/2.9%/1.1% ， 环比-1.2/-3.0/-1.4/+0.8pcts，环比改善明显，同比基本保持稳定，其中研发费用率同比-1.3pcts。

    动力业务2020H1 出货下降明显，料仍是中长期增长极。2020H1 公司动力电池装机169MWh，同比-41.2%，主要系新冠疫情影响以及2019 年国家新能源汽车补贴6 月退坡高基数导致。2019 年公司动力电池客户逐步转向上汽通用五菱等客户，2019 年上通五占公司全年装机份额88%，预计2020 年上通五将有6款新车型上市，近期公司公告将配套五菱宏光MiniEV，预计将带动公司动力电池业务步入成长快车道。此外公司配套的长安、奇瑞等品牌车型也已经进入补贴目录。

    消费类受益于TWS 耳机浪潮与进入TTI 供应链，有望带来业绩增长。公司消费类电池主要应用于蓝牙音箱、TWS 耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备等领域，目前公司TWS 耳机电池业务有望迎来快速发展，2019 年出货约为1000万只，2020 年出货有望继续保持高速增长，预计今年年中公司TWS 耳机电池产能将达到6000 万只/年，将带来明显业绩弹性。近期，公司圆柱电池成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核，TTI 是家居装修工具和建筑工具的国际领先供应商，年圆柱电芯用量可达约3 亿支。随着TTI 与TWS 耳机电池需求提升，料将给公司带来明显的业绩增长。

    风险因素：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不达预期，TWS 耳机销量增长不及预期。