核心观点

    　　动力电池：上通五发力细分市场，公司迎最好时代。疫情之后，上汽通用五菱开始发力纯电动市场，推出五菱宏光/五菱荣光专用车以及E300/E300p 和宏光mini 微型车等多达9 款车型。其中宏光mini 自发布日起订单超过2 万辆，上通五计划将宏光mini 产能提升至2 万台/月来满足销售需求。我们认为今年是上通五全面发力新能源领域的元年，而公司是上通五动力电池战略合作方，动力电池配套占上通五车型比例超过40%，未来2 年公司将迎来装机规模的快速增长。

    　　储能电池：中标铁塔，锁定5G 通信基站用磷酸铁锂份额。随着5G 基站建设提速，通信基站备用电池铁锂化趋势同样明显，未来5 年我们预计5G 基站备用电池需求总量将达到160GWh。公司一季度斩获中国铁塔10%招标份额，约200MWh 的铁锂电池订单。在中国移动1.95GWh 招标项目中，公司报价排名第11，接近中标价。公司是中国铁塔战略合作伙伴，2019 年直接和间接供应电池在铁塔供应商体系名列前三，有望直接受益5G 基站提速。

    　　消费电子电池有望借5G 普及打开新的需求空间。消费电子电池是公司业务重心，从2018 年至2020 年，公司陆续为共享单车、扫地机器人、蓝牙音箱、TWS 耳机、电子烟、TPMS 等产品提供小型电池。随着5G 时代到来，万物互联将催生更多新型电子产品和更换可充电锂电池的老产品。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据疫情情况，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022 年分别实现营业收入39.89/59.53/77.73 亿元（上次预测值：49 亿、61 亿和75 亿）；实现归母净利润3.72/5.13/6.62 亿元（上次预测值：4.5 亿、5.75 亿和7.2 亿）；对应eps 分别为0.88/1.22/1.58 元（调整前1.6 元、2.05 元、2.55 元，有除权），对应当前估值17.6/12.7/9.9 倍。参考可比公司2020 年平均估值27倍，调整公司目标价为23.76 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　纯电乘用车客户销量不及预期；客户认证风险；政策风险。