本报告导读：

    2019 年因计提资产、信用减值，导致利润下滑幅度较大，扣除还原后，公司利润增长22%，和收入增速基本一致，公司扎根锂电细分市场，未来大有可为。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持目标价和增持评级。2019年公司合计计提1.88亿元资产和信用减值（2018 年为8000 万元），如果以扣非净利润加坏账准备和资产减值准备的口径还原主营业务情况，还原后净利润同比增长22%，利润增幅和收入增幅匹配。因此，维持2020-2022 年归母利润为4.04（+0）、4.82（+0）、6.0 亿元，对应EPS 为1.44（+0）、1.72（+0）、2.14 元，维持目标价52.27 元，维持增持评级。

    小电池市场大有可为。家用电器高功率、无绳化发展，电动工具广泛普及，蓝牙耳机、VR 等可穿戴设备不断兴起，ETC 等智能交通工具爆发，小电池的应用场景不断被发掘，2020 年一季度公司TWS 电池月出货量为150 万颗，小电池市场大有可为。

    5G 新基建，锂电不缺席。预计2020 年5G 后备电源的锂电池需求规模为15Gwh，对磷酸铁锂电池需求拉动巨大，公司主打高性价比路线，在后备电源领域，具备较强竞争力，公司2019 年直接供中国铁塔的储能产品销售金额为6000 多万元，通过经销商等间接供应的更多。预计2020 年这块对公司拉动较大。

    动力电池稳步发力。2019 年公司动力电池装机量0.65Gwh，国内排名十一，此前众泰等客户对公司有一定的拖累，公司重新聚焦在上汽通用五菱，成为其主力供应商，通用五菱的电动车E200 等车型在市场具备较强竞争力和口碑，将对公司的发展起到稳步推进作用。

    风险提示：行业竞争加剧、毛利率下滑