短期业绩承压，仍看好20 年公司业绩高增长，维持“买入”评级

    公司19 年实现营收33.08 亿元，同比+28.80%，归母净利润1.68 亿元，同比-36.46%，扣非净利润1.48 亿元，同比-23.69%，比业绩快报指引低。公司计提信用减值和资产减值损失共计1.87 亿，比19 年业绩预告公告的金额多。公司20 一季度实现营收4.45 亿元，同比-24.94%，归母净利润0.20 亿元，同比-55.50%，扣非净利润0.01 亿元，同比-97.15%，主要系疫情导致公司复工延迟，收入下滑，而费用相对刚性。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.28 元、1.67 元、2.05 元，目标价25.60-28.16元，维持“买入”评级。

    19 年锂离子电池收入和毛利率齐升

    公司19 年锂离子电池实现收入29.89 亿，同比+28.09%，毛利率23.57%，同比+1.53pct。分下游场景看：根据起点研究院数据，公司19 年动力电池装机量0.65GWh，同比略增；储能电池正式进入铁塔供应链，基站后备电源量大增带来收入大增；根据公司调研纪要，19 年公司ETC 电源和TWS耳机电池在19Q3 开始放量，成为显著的收入增量，且因为下游需求旺盛，产品盈利能力强，成为带动锂离子电池毛利率提升的关键。

    20Q1 开工受疫情影响较大，收入和毛利率同比下滑

    公司20Q1 收入4.45 亿元，同比-24.94%。受新冠肺炎疫情影响，公司复工延迟，公司的锂离子电池主要产能集中在河南驻马店、广州两个疫情相对严重的地区，且部分电池产线对人工依存度高，复工时间相较大部分企业更晚，导致产品交货推迟。20Q1 销售毛利率16.37%，同比-5.61pct，主要系产能利用率偏低，而人工和设备折旧成本刚性。

    19 以及20Q1 期间费用率均同比提升，经营现金流均为正

    公司19 年期间费用率为12.29%，同比+1.85pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.87pct、+0.32pct、+0.17pct、+0.48pct。销售费用率增长较多主要系公司聚焦大客户，调整销售团队。

    20 一季度期间费用率为15.57%，同比+3.21pct；其中管理费用率+2.22pct至6.31%，财务费用率-1.12pct，销售费用率+1.18pct 至4.75%，研发费用率+0.92pct 至4.25%。19 和20Q1 公司经营性净现金流分别为1.91 亿，0.84 亿，分别同比+49.76%以及同比转正，显示公司稳健的经营风格。

    锂离子电池多细分业务均有亮点，维持“买入”评级

    考虑疫情影响，我们下调公司20 年消费类、轻型动力类电池收入增速的假设，同时基于谨慎考虑，增加公司资产减值的假设。我们预计公司20-22年EPS 分别为1.28 元、1.67 元、2.05 元（此前预计20-21 年EPS 分别为1.40 元、1.97 元）。参考可比公司20 年Wind 一致预期下平均PE21倍，给予公司20 年合理PE 区间20-22 倍，对应目标价25.60-28.16 元，维持“买入”评级。

    风险提示：TWS 耳机电池出货量不达预期；动力锂电池出货量不及预期。