事件

    公司发布2019 年年报，实现营业收入33.08 亿元，同比+28.80%，实现归属母公司净利润1.68 亿元，同比-36.46%，实现扣非后归母公司净利润1.48 亿元，同比下降23.69%。

    点评

    营收规模扩大，现金流表现亮眼

    2019 年公司实现营业收入同比增长28.80%，但由于年末计提大额坏账准备、资产减值准备等方面因素导致2019 年非经常性损益较大，归母净利润大幅下降36.46%，净利率下降5.15pct。公司加大了货款催收力度，同时大客户占率获得成效，经营活动产生的现金流量大幅增长49.76%至1.9 亿元，同时营运资本周转率几近翻倍，自由现金流首次由负转正。2019 年公司公司动力锂离子电池装机量在全国排名第十一位，随着客户结构进一步优化，造血能力将持续增强。员工薪酬、促销费用、售后服务费用大幅增加，同时办公费增加，以及扩张期带来的财务费用提升，整体三费率呈现上升趋势。我们预计后期随着行政费用压缩，在建工程投产，三费率有望呈现下降趋势。

    减值落地，轻装前行

    2019 年减值扩大影响利润，公司信用与资产减值分别对应：1）应收账款坏账准备1.28 亿（知豆4603 万元、众泰4338 万元等）；2）包括存货跌价损失（3142万元）在内的总共5937 万元。另外政府补贴数额的下降也一定程度影响利润表现。

    研发投入加大，抢占技术高点

    2019 年公司研发支出增长24%，研发投入占营业收入比例连续三年保持在4%以上。一方面，在锂电池领域公司成功研发出行业领先的6C 快充电池产品、720km超长续航软包动力电池、48V 磷酸铁锂体系启停电池，为公司在新能源汽车动力电池领域的快速拓展提供了充足的技术支持。凭借核心竞争力产品，公司获得了上汽通用五菱的大批量订单。另一方面，储能、轻型动力领域持续进行研发投入，积极进行市场布局和开拓，同时开展外部战略，以合作或合资的方式站稳坐实，实现进入行业第一梯队的目标。

    加大客户开拓，抢抓市场机遇

    公司主要从事锂离子电池、一次电池和镍氢电池业务，其中锂离子电池占主营业务收入的90.36%。目前公司已成功进入上汽通用五菱、中国铁塔、金溢科技、万集科技、超威等客户供应链。随着国家新能源汽车相关政府扶持政策持续推出、5G 通讯基站建设全面铺开、TWS 耳机市场需求大幅增长等等，公司发展面临着良好的市场机遇。随着公司加大推进新市场、新客户开发工作，有望进入各主要细分应用领域下游龙头客户供应体系，获取更高产品市场份额。

    疫情影响产销同降，后续增长有望

    公司2020 年一季度实现营业收入4.45 亿元，比上年同期下降24.94%;归属母公司股东的净利润2,015.43 万元，比上年同期下降55.57%。新冠肺炎疫情蔓延，影响了公司的正常生产经营，部分客户、供应商延期复工，公司订单减少，导致营业收入及净利润大幅下降。但同时公司市场开拓方面取得一定进展，与合作厂商在工信部公告目录上了多款车型，电子烟电池业务上获取了大批量订单，储能领域积极参与电信运营商通信基站电源招投标，这些工作都为后续业绩增长打下了良好的基础。

    盈利预测

    我们预计2020-2022 年公司主营业务收入分别为42.0/68.3/88.0 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4.7/5.9/7.1 亿元，EPS 分别为1.68/2.11/2.52元/股，对应PE 分别为12/10/8 倍。未来市场广阔，公司发展良好，经营管理能力稳步提升，予以“增持”评级。

    风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。