投资要点

    投资逻辑：1）公司是国内品类最全的电池厂商之一，2020 年公司二次锂离子电池在消费、动力、储能、轻型动力四大细分领域均有所突破，预计将迎来业绩爆发拐点；2）ETC 电池2019 年上半年进入龙头企业供应链，2020 年预计出货1750 万支；TWS 金豆电池2020 年预计出货3000 万颗，两块业务毛利率均在50%以上，预计合计贡献净利润2 亿元以上；3）公司方形动力电池市占率第9，2020 年配套车型数量翻倍；储能业务受益于5G 基站电池需求将持续维持高景气，预计未来3 年CAGR 50%。

    消费电池多线发展，TWS 耳机电池和ETC 电池造就盈利拐点：公司短期将受益于ETC 加装，中期受益于用户个性化推动的对各类可穿戴设备的需求，长期受益于5G 手机换机潮带来的具备快充以及高容量特点的锂离子电池需求。公司作为国内全品类锂电池供应厂商，将持续受益。

    动力电池绑定上通五菱，规模效应带动盈利能力回升：公司2019 年累计装机量0.638GWh，同比增长2.9%，其中方形动力电池占公司装机量99%，方形市占率排名第九。公司2019 年主要配套上通五菱的宝骏E100/E200，2020 年配套车型数量预计翻倍，新增包括宝骏E300/E300P、五菱荣光系列旗下等的四款车型、长安、奇瑞等，装机规模有望大幅度提升，规模效应将带动公司动力电池业务盈利能力回升。

    储能电池稳定增长，5G 通讯基站带动需求提升：我们预计未来我国5G 基站的需求总数约在1500 万至2000 万台，对应磷酸铁锂电池需求将达到8.4GWh。公司储能业务中基站储能电池业务为其主要收入来源，市场占有率有望提升。

    轻型动力电池：锂电替代铅酸空间大。2019 年4 月新国标开始实施，将推动电力助动车锂电池替换铅蓄电池进程加速。公司目前主要客户有超威、小牛电动、哈啰出行等，2019 年下半年预计导入市占率第三的台铃，市场空间已打开。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年营收复合增速可达36.0%，归母净利润复合增速可达29.2%，对应公司2020-2021 年PE 分别为15 倍和11 倍，低于行业平均水平。公司是中国品类最全的电池厂商，将受益于全球电动车浪潮以及TWS 耳机需求的爆发，应享受高于行业平均的估值，我们给予公司2020年25 倍PE，对应市值105 亿元，目标价37.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。