核心结论

    　　综合锂电池供应商，业务涉及消费、动力、储能三大领域。公司是国内综合性锂电供应龙头企业之一，产品广泛应用于移动电源、蓝牙音箱、TWS耳机、汽车动力电池、通信基站后备电源、储能电池系统解决方案。

    　　消费电池收入稳健增长，TWS耳机电池业务爆发锦上添花。公司传统消费业务下游布局广泛，多年来保持稳定增长，近三年复合增速14.8%。疫情短期对全球消费电子行业造成一定冲击，但公司产能扩张，新客户拓展顺利，并且TWS耳机电池板块有望实现爆发增长。公司绑定头部耳机企业JBL，同时积极拓展国内新客户，2019年配套TWS耳机电池出货约1200万只，预计2020年出货3000万只以上，营收实现翻倍以上增长。

    　　全球新能源车市场前景广阔，绑定优质客户，不断开拓新市场。根据工信部规划，2025年我国新能源汽车销量将达到约550万辆。公司目前拥有动力电池产能4.3GWH，预计今年出货1.6GWH。公司在动力板块主要绑定上汽通用五菱，上通五在2019年纯电动汽车销量中排名第5。2020年公司将配套上通五8款车型，同时新产能释放将使得公司在其他客户长安、奇瑞等均有较大增量，预计2020年公司汽车类营收约11.5亿元，同比增长47%。

    　　5G发展对通信电源系统提出新需求，储能电池需求快速增加。我们测算20-25年5G基站建设预计增加储能电池需求67.34GWh。公司很早就看好储能市场发展前景，逐步完善储能技术和市场布局。公司19年进入中国铁塔电池供应商系统，并积极参与到中国移动等通讯龙头的最新招标计划中。随着5G建设的加速，预计2020年公司铁锂储能电池营收7.8亿，同比增长59%。

    　　投资建议：考虑到疫情影响，预计19-21年公司实现归母净利1.99/4.20/6.33亿元，EPS为0.71/1.49/2.25元，参考可比公司平均25倍PE，给予公司20年25倍目标市盈率，对应目标股价37.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：动力电池出货不及预期；TWS电池竞争加剧；5G建设不及预期