核心观点

    研发费用增加导致利润有所下滑。公司公布一季报,2017Q1 实现营业收入0.83 亿元,同比增加1.37%,归属上市公司股东的净利润为0.20 亿元,同比减少27.66%。公司净利润下滑的主要原因为公司研发费用大幅增加,研发费用与去年同期相比约增加了762 万元,进而导致公司管理费用率由16Q1 的16.63%大幅提高到26.13%。公司的销售费用率为26.13%,较去年同期提高1.38pp。公司的Q1 季度的毛利率有所提高,为88.94%,较去年提高1.99pp。

    直销占比进一步提高,为替诺福韦酯上市销售铺路。报告期内,公司继续加大了直销终端的开发力度,并且通过学术推广活动进一步提升原有直销终端的销售量。同时,公司为应对两票制等政策,对原招商模式进行的直销改造,使公司直销占比从上年同期的43.96%提高到58.43%。我们认为,公司加大直销销售力度,为替诺福韦酯上市后快速放量打下基础,目前,公司替诺福韦酯已经进入三合一现场检查阶段,预计将于5 月初获批。考虑到广生堂大概率是替诺福韦乙肝适应症的获批首仿企业,我们估计该品种可能通过补标等途径,快速进入各省市场,在下半年对公司业绩形成重要支撑。

    绵密布局肝病其他领域,长期看好公司未来的发展。近年来,公司不断加大研发投入,并与上海药明康德新药开发公司合作开发了2 个治疗乙肝的一类新药、1 个脂肪肝一类新药以及1 个抗肝癌一类新药。我们认为,随着国家一致性评价、优先审评等政策的陆续推出,高质量、具有创新性的品种将持续受益,而公司重视研发,绵密布局肝病其他领域,与我国药政标准趋严的趋势相符,我们长期看好公司未来的发展。

    财务预测与投资建议

    由于公司不断加大研发投入,且对业绩产生较大影响,我们对公司17-19 年的盈利预测进行调整,预计公司2017-2019 年每股收益为0.68、1.08、1.60元(原预测为0.77、1.32、1.94 元),根据可比公司,给予公司2018 年51倍估值,对应目标价为55.08 元,给予买入评级。

    风险提示

    如果公司替诺福韦酯未能及时获批,可能影响公司2017、2018 年的业绩。