事件

    2017 年2 月26 日公司公告与国药控股签订战略合作协议,本协议的签订将理顺公司的药品配送体系,扩大公司产品的终端覆盖,预计将对公司2017年度经营业绩有正向影响。

    2017 年2 月27 日公司发布业绩快报,营收增长1.28%,归母净利润下滑35.71%,至6,653.5 万

    点评

    与国控三方面合作影响深远:1)借助国控分销物流网络,保证产品稳定供货,提高回款安全性; 2)与国大系零售药店、DTP 药房合作,帮助公司更快占领0TC 市场 3)利用国控终端网络,帮助公司产品在长尾医疗终端实现自然销售。

    2016 年业绩基本符合预期:1)收入端符合预期,老产品(阿德福韦酯、拉米夫定)整体市场下滑,恩替卡韦在降价的情况下仍然实现20%增长,预计销量增速超过40%; 2)利润下滑略超预期,主要由于新立项多个1 类新药,研发支出相比15 年增加3,800 万(原先预计增加2,300 万),同时由于直销模式收入占比已超过50%,销售费用相比原先预期略有增加。

    盈利调整

    基于研发支出超预期,2016 年盈利预测从8,400 万下调到6,654 万;维持公司2017/2018 净利润0.96/1.40 亿的盈利预测,目前股价对应17 年P/E74.5x

    投资建议

    我们重申推荐逻辑:1)慢性乙肝市场巨大,替诺福韦将是中国未来5 年的主流药物;2)广生堂有望首个获批HBV 适应症;3)公司直销队伍不断扩大,能够支撑恩替卡韦和替诺福韦放量,而本次与国控合作一方面保证了供货的稳定性,另一方面拓展了OTC 市场和长尾医疗终端;4)公司积极布局肝病领域的创新药物,有望成为肝病领域的长青企业,具备长期投资价值。

    基于替诺福韦HBV 适应症首仿对未来业绩弹性较大,维持增持评级。

    风险提示

    产品上市时间、销售放量速度、产品价格压力等