大范围招标降价致销售放缓，公司加大营销队伍建设积极应对。受全国大范围招标降价影响，2016 年公司销售收入增长放缓。

    公司以此为契机加大了自身直销队伍的构建和培养，在市场趋于稳定及恩甘定销售同比高增长的背景下，我们预计，明年公司销售收入能恢复20%的增长。

    乙肝一线用药替诺福韦已完成优先审评，上市后业绩贡献可观。公司自2007 年开始相继投入4000 万元用来研发替诺福韦，在国内20 余家申报替诺福韦仿制药的厂商中，公司是唯一一家获得优先评审资格的厂商，因此，公司较大概率成为替诺福韦首仿厂商。我们预计，如替诺福韦顺利进入医保目录，替诺福韦的销售收入最终将超过恩替卡韦，达到百亿级别；同时替诺福韦单一品种上市后3 年的年销售收入复合增长率可达80%。

    肝脏领域新药研发稳步推进，完善治愈乙肝路线图。公司除了在慢性乙型肝炎治疗领域继续研发新药，完善公司制定的治愈乙肝路线图计划外，还在非酒精性脂肪肝、肝纤维化逆转及肝癌方面投入了较大的科研力量和资金，公司研发费用占比将会超过销售收入总额的15%，并有望陆续转化出1.1 类新药成果，给公司带来持续业绩贡献。

    积极收购兼并，全力助推外延式发展。公司积极通过成立并购基金、融资并购部和设立子公司等形式，整合整个生物医药行业内的优良标的和创新资源；并与北京博奥医学检验所有限公司成立联营公司专注于基因检测工作，引导患者精准用药，为公司不断打造出新的发展平台和业绩增长点。

    投资建议：

    由于替诺福韦上市时间的不确定性，我们暂不考虑替诺福韦对公司的业绩贡献，预计公司2016-2017年的净利润分别为8,882万元、10,324万元，EPS分别为0.63元、0.74元，对应PE分别为102.71倍、87.45倍，目前生物制品Ⅲ行业PE（TTM，剔除负值）中位数为62.14倍，考虑到公司治疗乙肝国内首仿一线用药替诺福韦上市后业绩贡献可观，我们维持其“增持”投资评级。

    风险提示：

    替诺福韦生产许可未能及时获批；恩甘定销售不及预期。