事件：公司发布2023 年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3 公司实现营业收入22.52亿元，同比下降5.76%，归母净利润2.6 亿元，同比增长19.4%；扣非后归母净利润2.5 亿元，同比增长23.07%。单三季度实现营业收入5.81 亿，同比下降26.03%，实现归母净利润0.75 亿元，同比下降4.48%，扣非后归母净利润0.72亿元，同比下降6.81%。

    燃气业务下滑致公司整体收入有所下滑，设备收入提升公司收入结构持续改善。

    分业务看：（1）燃气分销：公司前三季度燃气业务收入同比下滑约12%，销气量有所下滑。 2023 年1-9 月，我国天然气表观消费量为2878.6 亿m3，yoy+7.15%，天然气消费整体呈现复苏态势，展望四季度，我们认为天然气传统旺季来临，下游需求提振有望带来燃气业务修复。（2）设备制造：前三季度收入同比增长9.88%，毛利率与23H1 基本持平，单三季度设备增速有所放缓，主要由于不同产品的生产周期、客户需求有所不同导致发货节奏较上半年有所放缓。从全年角度看，公司当前在手订单充裕，且公司具备传统市占率优势的LNG 领域景气度较高，公司作为业内龙头有望充分受益。

    在手订单充足，新签订单已接近2022 年全年，海外订单高景气开拓新增长极。

    截至2023Q3，公司在手订单19.14 亿元， 2023 年度新签订单12.28 亿元，已接近2022 年全年13.4 亿水平。从订单结构看，出口订单景气度高涨，达4.67 亿元，占新签订单比例达38.03%，远超公司过往约10%的出口订单占比。主要原因由于：（1）公司前期布局的海外销售团队已全部到位，海外需求景气度提升背景下市场开拓顺利；（2）公司产品良好的口碑和技术实力在海外订单获取方面发挥重要作用。我们认为，海外业务景气度提升可助力公司实现业务覆盖领域的拓展，且海外订单毛利率更高，可进一步增厚公司利润水平。随着公司海外市场持续完善，产品渗透率逐渐提升，海外市场有望为公司业绩提升贡献长久增量。

    首套空分设备已进入稳定运行阶段，电子特气稳步推进，气体运营有望于2024年贡献良好增量。公司2021 年投建的山东章丘3.5 万m3 /h 气体运营项目于2023年7 月1 日正式投入运营，10 月份完成前期调试进入稳定运营阶段。电子特气项目正稳步推进，凭借公司扎实的设备制造基础和项目管理经验，气体运营增长可期。

    投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入为40.54 亿元、48.94 亿元、57.69 亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72 元、4.80 亿元、5.77 亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为14X、11X、9X。考虑到公司设备端增速良好，在手订单饱满，出口订单景气度高，维持“买入”评级。

    风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。