事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入32.6 亿元，同比增长35.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元，同比增长13.3%。实现基本每股收益0.73 元，同比增长12.3%；实现经营活动现金流净额2.88 亿元，同比下降8.5%。

    　　业绩符合我们此前的预期。

    　　设备板块实现多重突破，新签订单历史新高。2022 年，设备板块实现营业收入9.07 亿元，yoy+38%，毛利率29.7%，yoy+0.33%；新签订单13.4 亿，为历史新高，在手订单18.58 亿元（截至3.31）。从结构看，2022 年公司实现了设备板块的多项突破：（1）稀有气体设备：公司取得了多套精制氪氖氙气体装置销售合同，将公司深冷技术的积累从大规模工业大宗气体延伸至半导体等稀有气体；（2）推出新产品——绕管式换热器，较板翅式换热器更耐腐蚀，能够延伸公司在化工项目中的工艺段，提高单位合同标的，有望成为公司新的利润增长点；（3）进入中船海上LNG 船舶换热器供应链，为国内首家：海上LNG 船作为造船业“皇冠上的明珠”，其对使用的换热器的两相流设计、承压能力、布局结构、保冷性能以及耐腐蚀性均有超高的要求，公司成功进入中船供应链，行业技术实力再次被验证。（4）氢液化设备方面：公司参与了中科院大型氢液化研发项目，承担氢液化正仲氢转化集成冷箱的开发环节，已独立完成氢液化整体流程设计以及优化，在降低氢液化装置方面具有重要意义。我们认为，公司设备业务实现的多项新突破侧面验证了公司技术实力和行业地位的同时，有望驱动设备业务长期稳定增长。

    　　新建产能逐步投产，产能瓶颈有望打开。公司自主投建的新建产能2022 年底已基本竣工进入验收环节，主要设备陆续到位，预计2023 年能够逐步投产，新产能规划为原有3000 吨板翅式换热器产能的2-3 倍，能够有效缩短公司订单交货周期，提高订单获取能力，进一步推动设备业务增长。

    　　气投运营渐入佳境，孙公司河北瑞尔泰布局电子气体。（1）大宗气体运营方面：

    　　2021 年公司通过自主投资，在山东章丘建设第一套3.5 万m2/h 的空分设备，正式进入气体运营领域。大宗气体运营盈利逻辑明确，“长约合同”提供稳定现金流，余量气体分销增厚利润，公司未来将积极寻求气体运营项目，有望打造第二增长曲线；（2）电子气体方面：公司全资子公司中泰氢能于2022 年6 月与安徽百端信息科技有限公司、杭州荣德源生科技有限公司共同组建瑞尔泰，中泰氢能持股60%，瑞尔泰将利用唐山当地丰富的液氧资源，开展氪氙气体的精制和销售，进一步夯实公司“制造+运营”双轨道模式。

    　　城燃业务基本盘稳健，全年净利率有所修复。2022 年，燃气板块实现营业收入23.49 亿元，yoy+34.3%，毛利率12.3%，yoy-2.78%。燃气业务2022Q1 由于外部环境导致天然气价格急剧上升，公司未能及时实现顺价，致使2022H1 燃气业务毛利率同比下降6.82pct，净利率为6.3%，全年看，燃气业务一定程度上克服了外界扰动，利润端有所修复，全年净利率为7.6%。

    　　投资建议与估值：我们调整23-24 年盈利预测，新增2025 年预测，预计公司2023-2025 年分别实现营业收入为40.54 亿元、48.94 亿元、57.69 亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72 元、4.80 亿元、5.77 亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE 为16.1X、12.5X、10.4X。考虑到　　公司设备端增速良好，在手订单饱满，发力气体运营业务，我们上调投资评级为“买入”评级。

    　　风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。