业绩回顾

    　　2025 及1Q26 业绩低于我们预期

    　　蓝思科技公布2025 年报：实现营收744.10 亿元，同比增长6%，归母净利润40.18 亿元，同比增长11%。对应4Q25 蓝思实现营收207.47 亿元，同比下降12%，低于我们预期。我们认为蓝思4Q25 业绩承压，主因组装客户调整结算模式以及汇兑等影响拖累公司业绩。近期，蓝思公布1Q26 季报：实现营收141.40 亿元，同比下降17%，归母净利润亏损1.50 亿元，同比由盈转亏。我们认为蓝思1Q26 业绩承压，主因存储涨价影响下游客户出货及美元升值汇兑损失侵蚀利润，导致由盈转亏。

    　　分业务来看，2025 年蓝思：1）智能手机及电脑：营收611.84亿元，同比增长6%，毛利率提升0.3ppt 至15.41%。2）智能汽车及座舱：营收64.62 亿元，同比增长9%，毛利率下降2.95ppt至7.22%；3）智能头显与智能穿戴：营收39.78 亿元，同比增长14%，毛利率提升0.15ppt 至19.91%。

    　　发展趋势

    　　消费电子新产品蓄势待发，有望贡献持续增长动力。蓝思目前已参与Rokid Glasses 产品组装供应，并配合海外多个头部客户产品预研，我们看好蓝思未来有望导入零部件及整机组装。此外，我们预计消费电子头部品牌有望在2H26 发布折叠屏产品，我们看好蓝思凭借玻璃+金属制造及研发能力，有望在UTG、铰链主轴以及屏幕玻璃支撑件等产品实现突破，推动公司持续增长。

    　　AI 服务器及机器人业务布局全面。1）蓝思于2H25 发布公告收购元拾科技95%股权，并积极扩建产能配合下游客户订单，未来在服务器机柜及液冷相关产品。2）2025 年蓝思智能机器人已实现10 亿元收入，机器人整机业务全面进入规模化交付阶段，人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑汇兑损失及存储涨价影响下游出货，我们下调2026e EPS20%至0.94 元，引入2027e EPS 1.12 元，当前股价对应2026/27e 31.3/26.3x P/E。我们维持跑赢行业评级及目标价35.0 元，对应2026/27e 37.1/31.2x P/E，对比当前仍有18%上升空间。

    　　风险

    　　下游终端设备出货量不及预期；产品导入进展不及预期。