投资要点：

    　　蓝思科技发布2025 年年报。2025 年公司实现营收744.10 亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18 亿元，同比增长10.87%。2025Q4 公司实现营业收入207.47 亿元，同比下降12.34%；归母净利润11.75 亿元，同比下滑6.23%。2025Q4 是蓝思科技自2023 年以来首次出现单季度收入同比下降，我们认为这主要源于公司下游智能手机受到存储芯片涨价压力导致的行业疲软。但是公司仍然保持了较好的盈利水平，2025Q4 利润率仍然强于去年同期。

    　　核心基本盘稳固、多赛道协同增长。1）智能手机与电脑业务作为核心营收及利润主要来源，依托全球消费电子玻璃盖板龙头优势深度绑定头部手机与PC 品牌客户，2025 年持续提升高端机型份额、优化3D 玻璃产品ASP，实现营收611.84 亿元、同比增长5.94%。2）新能源汽车及智能座舱类业务稳中有升。公司为全球头部高端电动车客户配套中控模组、仪表面板、智能B 柱与C 柱、充电桩等产品，2025 年该业务实现营收64.62 亿元，同比增长8.88%。

    　　3）智能头显与智能穿戴类业务保持高景气增长，公司已在AI Glasses 与其他穿戴领域构建从材料、光学、结构件到整机组装的全栈式服务能力。伴随AI Glasses 市场渗透率快速提升成长空间持续拓宽，2025 年实现营收39.78 亿元、同比增长14.04%。

    　　持续加码机器人、AI 服务器、商业航天等高景气赛道。1）2025 年蓝思科技已构建覆盖双足人形机器人、四足机器狗等产品的整机研发与量产体系。公司承接了灵犀机器人的整机组装业务，深度参与核心部件的研发与制造。2025 年，公司旗下子公司蓝思智能机器人的机器人业务营收已超过10 亿元。2）公司已覆盖水冷机箱、机柜滑轨等结构件产品，同时掌握冷板设计、管路布局、快速接头适配等核心技术，可满足高端AI 服务器高功率、高密度散热需求。

    　　存储业务方面，蓝思科技为企业级NVMe SSD 厂商配套组装的固态硬盘已于2026 年3 月在湘潭园区实现批量出货；公司同步推进自主研发的HDD 机械硬盘玻璃基板客户验证工作。3）公司依托UTG 领域技术优势，实现产品从地面端向卫星端的进阶。航天级UTG 产品针对太空原子氧剥蚀、强辐射、剧烈震动等极端环境完成专项适配优化，产品薄至30-60 微米、弯折半径低至1.5 毫米，完美适配新一代柔性太阳翼需求，轻量化特性适配低轨卫星使用。

    　　投资建议：维持“买入”评级和盈利预测。我们持续看好公司在材料加工和精密制造领域的多年沉淀，逐步向机器人，AI 服务器机柜结构件、液冷散热系统、服务器存储和商业航天领域的业务推进。预计公司26-28 年，净利润60.7/74.4/89.5 亿元，对应市盈率25.8/21.1/17.5倍。

    　　风险提示：1)客户集中风险2)新业务商业化进度不及预期风险3)下游需求不及预期。