首次覆盖蓝思科技（300433.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为906.57/1128.37/1349.03 亿元，同比增长29.7%/24.5%/19.6%；归母净利润分别为54.24/67.05/79.31 亿元，同比增长49.7%/23.6%/18.3%，对应市盈率分别为26.2/21.2/17.9 倍。

    　　业务介绍：蓝思科技是全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商，公司主要聚焦手机玻璃加工，同时具备多种材料的整合能力。1）随着iPhone 手机步入创新周期，尤其是2026 年折叠屏产品有望推出，我们预计这将给公司业绩带来较大的推动。Omdia 与Canalys 数据显示，2024 年全球折叠屏手机销量已达1530 万台。我们预计2026 年iPhone首款折叠屏手机推出后销量有望达到1400 万台。2）在AI 眼镜领域，蓝思科技为RokidGlasses 提供从核心零部件到整机组装的全方位生产服务，未来有望在智能眼镜赛道抢占先发优势。3）除此之外，公司在人形机器人领域亦有布局：2025 年蓝思科技承接灵犀X2 机器人整机组装业务，并深度参与头部模组、关节模组、拟人十字轴交叉手腕、OmniHand 灵巧手及夹爪等核心部件的研发与制造，为公司具身智能业务开辟了第二成长曲线。

    　　有别于大众的认识：1）市场普遍认为iPhone 标准版的销量占比远高于Pro 版本，但近三年Pro 版本销售占比从65.2%提升至77.4%，市场需求升级趋势显著。因此iPhone 折叠屏机型一旦推出，有望填补这一高端机型市场的需求缺口。2）由于iPhone 折叠屏产品的推出节奏落后于行业竞品，市场普遍对其接受度存有担忧。我们发现三星、华为、vivo、小米等品牌的折叠屏机型销量与ASP 成正相关，而iPhone 手机的ASP 显著高于其他品牌。我们认为，iPhone 折叠屏的推出有望凭借其品牌溢价与高ASP 优势，实现超预期的市场表现。

    　　关键假设：1）我们预测2025-2027 年公司总营收同比增速约为29.7%、24.5%、19.6%，其中，智能手机与电脑类作为公司核心业务，2025-2027 年收入增速约为30.0%、25.5%、20.0%；2）公司凭借产品结构优化、上游材料环节垂直整合及全球化产能布局降本等举措，公司毛利率将整体保持稳定。我们预测2025-2027 年公司毛利率分别为16.1%、15.9%、15.8%。

    　　催化剂：2026 年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏将对上游产业链产生显著推动。

    　　风险提示：客户集中风险、iPhone 折叠屏手机推出存在不确定性、下游需求不及预期