投资要点

    事件：2023 年，公司实现营业收入544.91 亿元，同比增长16.69%，归母净利润30.21 亿元，同比增长23.42%，扣非归母净利润22.46 亿元，同比增长14.48%。

    2024 年第一季度，公司实现营业收入154.98 亿元，同比增长57.52%，归母净利润3.09 亿元，同比增长379.02%，扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长1608.35%。

    平台化布局规模效应已成，多业务线增长筑鼎公司23Q4 与24Q1 季报高增。

    对于蓝思而言，其实平台化规模效应在2023 年Q4 就已经有所体现，公司2023年Q4 营收达到206.83 亿，今年一季报营收更是创下了过去十年的Q1 新高。在核心客户watch、pad、Phone 等产品销售趋缓的过去两个季度，能够做到这种营收规模，足以体现蓝思已经摆脱了过往单一玻璃产品，需要倚赖核心客户下半年几个关键产品销量支撑，才能体现出成长性的弱波动周期。

    智能终端：横向拓展与垂直整合并举，新布局迎来收获期智能手机和笔记本电脑领域，公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石等结构件和模组市场中，份额稳居领先地位，通过最近几年对蓝思精密的不断投入，公司顺利成为国际大客户手机金属中框加工及组装的头部供应商之一；湘潭蓝思是这两年公司垂直切入整机组装领域的关键，通过在布局、良率、品质等方面的不断优化，过往两年赢得了诸多关键客户的鼎力支持与认可。公司未来有望继续获得对应客户的整机及零部件组装批量订单，并以整机组装为突破口，持续推进自身横向供应链的整合与供给一体化，而这正是公司在全球智能手机景气度未见有效复苏的情况下，相关业务收入大幅增长的重要原因。

    全球智能手机市场复苏与创新热情重燃，蓝思成长质变进行时2023 年下半年，华为手机业务的回归，以及各大品牌厂商新品的发布，一定程度提振了市场需求，据IDC 统计，2023Q4 全球智能手机出货量达3.26 亿部，同比增长8.5%。与此同时，品牌厂商的创新热情也被重新点燃：上周国内核心客户发布的新机型就是很好的案例，玻璃/金属等外观结构件材质与形态的升级、摄像头结构与外观的进化、AI 功能的导入等，上述具备行业代表性的创新变化均与蓝思当前业务及产品息息相关，创新升级带动的产品单机价值量提升，叠加智能手机市场的复苏，公司的持续成长逻辑有望得以延续，尤其是金属结构件及整机组装等新业务，在实现与玻璃构件等原有业务实现横向整合后，为客户的外观创新又提供了更多新的可能，这些创新的兑现与落地都将为公司贡献新的利润增长。

    新能源车及智能座舱：客户结构优化，稳健成长可期在新能源车领域，公司中控模组、仪表面板、智能B 柱与C 柱等产品已获得较多客户认证，与超过 30 家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立了合作关系，陆续进入批量生产供货阶段，新增的动力电池精密结构件亦已在2023 年快速完成产品研发、客户认证、量产供应。2023 年该业务实现营业收入49.98 亿元，同比增长39.47%。在新能源汽车相关的业务供给上，蓝思并未过于追求规模，而是聚焦行业一线客户，有选择性地做有质量、能兑现、有保障的客户产品订单，这体现了蓝思一如既往的，进取又不失稳健的发展思路。

    盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年实现归母净利润41.30、60.39 和79.67 亿元，当前市值对应PE 分别为16.41、11.22 和8.51 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：1、受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期；2、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻；3、新能源车关键客户销售增速放缓。