3Q21 业绩略低于市场预期

    　　蓝思科技公布前三季度业绩：营业收入339.3 亿元，同比增长30.1%；归母净利润33.0 亿元，同比下降3.9%，略低于市场预期。对于3Q21 单季度，蓝思实现营业收入125.3 亿元，同比增长19.2%，归母净利润9.9 亿元，同比下降35.0%，扣非归母净利润7.5 亿元，同比下降48.9%。

    　　我们认为蓝思3Q21 承压主要因为：1）消费电子与新能源汽车行业的芯片供需情况进一步失衡，公司组装业务发展承压；2）从9 月开始公司调制基层员工薪资，我们测算对单季度人力成本上升1.5-2 亿元；3）9 月起部分园区受一定程度限电影响；4）公司对于新业务、新产品研发投入提升。从财务角度来看，蓝思3Q21 毛利率环比下降2.2ppt 至25.0%，主因3Q 用工成本上升，期间费用率环比提升2.1ppt 至17.3%，主因工资上涨导致管理费用率环比提升3.2ppt 至10.5%。由于毛利率下降费用率提升，公司3Q21 净利率下降3.8ppt 至7.9%。

    　　展望4Q21，我们认为公司将进行较为精细的费用管理，期间费用率有望在4Q21 回归常态，且随着北美大客户手机、手表等产品进入量产备货阶段，公司架动率提升，毛利率亦有望环比提升。展望未来，我们看好：1）公司在手机、手表和ARVR 等领域持续布局，有望贡献稳定增长；2）车载方面公司在车窗及车内玻璃布局全面，未来有望成为公司第二成长曲线。

    　　发展趋势

    　　平台化发展，一片式生产助力组装业务持续成长。蓝思在玻璃、蓝宝石等材料布局全面，并切入金属件业务丰富供应品类，我们预计公司未来有望通过精密制造及自动化生产能力，推进“One piece”一片式组装流程，实现在手机和可穿戴等终端的产业链延伸布局，推动消费电子业务稳定增长。

    　　车载玻璃优势明显，稳定导入未来业绩可期。我们认为蓝思在玻璃加工领域具备更高精度以及强化等处理能力有望重新定义车载玻璃加工及精度要求。我们预计蓝思有望在1Q22 开始批量交付侧窗玻璃。此外，蓝思在车载中控屏领域围绕国内头部客户同步推进多个项目，我们预计未来有望陆续落地，奠定公司在车载中控屏模组龙头地位，持续贡献稳定业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司3Q21 业绩承压及组装业务发展放缓，我们下调2021/22e EPS20%/16%至1.11/1.54 元，当前股价对应2021/22e 17.9/12.9x P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，我们下调目标29%至26.0 元，对应2021/22e 23.5/16.9x P.E，对比当前仍有31%上升空间。

    　　风险

    　　期间费用率控制不及预期；下游终端设备出货量不及预期。