2020 及1Q21 业绩符合市场预期

    　　蓝思科技公布2020 年年报及1Q21 季报：1）2020 年营收369.39亿元，同比增长22%，归母净利润48.96 亿元，同比增长98%，位于此前业绩预报同比增长98-105%区间内，符合市场预期，经营净现金流75.80 亿元，同比增长4.6%。2）1Q21 营业收入119.90亿元，同比增长73%，归母净利润12.06 亿元，同比增长37%，符合市场预期。

    　　2020 年业绩高速增长，我们认为主因：1）基于产品创新及智能制造优势，蓝思在国内外主要客户的份额和单价均稳步提升，全年实现淡季不淡，旺季更旺；2）蓝思产品线不断丰富，除手机以外的汽车电子、智能手表等品类形成稳定增量。

    　　展望未来，我们认为蓝思1）玻璃结构件有望延续量价齐升趋势。

    　　收购可成后，蓝思金属能力加强，结构件协同效应可期；2）公司系统组装业务已在今年三月正式投产，未来有望带来额外增量及长期成长性；3）汽车电子相关业务发展持续向好，客户顺利开拓。

    　　发展趋势

    　　手机结构件业务稳步发展。1）玻璃外观件：我们认为苹果iPhone强周期有望延续，今年全年出货有望接近历史新高，2H21 新机创新有机会驱动ASP 继续上行；2）金属结构件：我们认为随着订单修复及自动化改造、成本管控，可成泰州厂营运表现有望回归理想水平，从而增厚业绩。基于蓝思的客户关系，我们预计原有金属业务有望迅速延展至不锈钢机型，成为蓝思未来重要成长动力，并形成玻璃+金属+蓝宝石+陶瓷的完整结构件能力。

    　　系统垂直能力持续加强，有望贡献未来长期成长。根据人民网报道，蓝思湘潭工厂已在3 月正式投产，我们预计今年单一手机客户就有望出货超千万台，汽车电子、智能硬件、医疗等也将依次落地，未来湘潭厂营收贡献有望达到数百亿元。

    　　车载玻璃迎来变革，汽车电子业务前景可期。1）我们看好未来智能汽车变革机会，中控、仪表等防护玻璃功能逐步丰富，大尺寸、异形、弯曲、强化及镀膜等重要性增强，各类电子模组需求也将提升，蓝思在车载盖板玻璃及中控/仪表、B 柱等模组的机会将持续提升；2）车载夹层玻璃对隔热、调光及气氛灯等功能的需求提升，蓝思具备消费级玻璃加工及贴合能力，我们认为有望切入车载夹层玻璃供应链，提升单车价值量，贡献新的成长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22e EPS 1.38/1.83 元，当前股价对应2021/22e20.9/15.8x P/E。维持跑赢行业评级及目标价45.0 元，对应2021/22e32.5/24.6x P/E，当前仍有56%上升空间。

    　　风险

    　　iPhone 出货量不及预期；汽车电子业务进展不及预期。