公司近况

    蓝思科技公告30 亿“智能终端智造一期项目”：拟投资30 亿元建设蓝思湘潭园区，开拓智能终端组装业务，全部建成后预计年产能达到1 亿台智能终端，包括智能手机、智能穿戴、平板电脑、汽车电子、医疗设备等，目前已累计投入14.6 亿元，且已获得了部分智能手机整机组装订单。

    我们认为此次投建智能终端组装业务，意味着蓝思系统组装业务正式起航，我们也乐观看待蓝思系统组装产能及进度：1）蓝思湘潭园区总面积达到67 万平米，包括6 栋标准化厂房，我们估算正式达产后产能可能将达到1-2 亿台，超出当前预期，未来该园区营收贡献有望达到数百亿元。2）从目前的投资额来看，我们预计产能释放和客户配合进度也有望超出市场预期，今年单一智能手机客户出货就有望超千万台，未来客户、品类拓展值得期待。

    同时蓝思公告将已收购的可成泰州厂（可胜、可利）并入蓝思精密，我们认为蓝思金属件业务将迎来快速延展：1）蓝思精密是蓝思原有金属结构件业务平台，此次调整意味着蓝思对旗下金属件业务的快速整合，在自动化、效率、客户配合等方面都有望进一步优化；2）基于蓝思玻璃等优势地位，以及系统组装的突破，未来金属件业务有望快速向苹果不锈钢机型、平板、穿戴、电脑，以及非苹高端手机、车载等领域延伸。

    我们在去年6 月《业绩高成长可期，关注中长期组装潜力》就提出蓝思“玻璃->结构件平台&模组->系统组装”的三步走战略，随着蓝思去年底完成可成泰州厂并购，我们也在今年1 月《苹果业务持续高景气，汽车电子、系统组装构筑长期成长性》中，正式引入金属结构件及系统组装的预测，预计今明两年金属件业务营收102/153 亿元，系统组装62/156 亿元，从湘潭厂投建及金属业务整合进度来看，有机会进一步优于我们此前预期。

    评论

    车载玻璃迎来变革，汽车电子业务前景可期。1）我们看好未来智能汽车变革机会，中控、仪表等防护玻璃功能逐步丰富，大尺寸、异形、弯曲、强化及镀膜等重要性增强，各类电子模组需求也将提升，蓝思在车载盖板玻璃及中控/仪表、B 柱等模组的机会将持续提升；2）车载夹层玻璃对隔热、调光及气氛灯等功能的需求提升，蓝思具备消费级玻璃加工及贴合能力，我们认为有望切入车载夹层玻璃供应链，提升单车价值量，贡献新的成长动能。

    估值建议

    我们维持2020-22e 盈利预测，当前股价对应2021/22e 21.8/16.5xP/E。维持跑赢行业评级及目标价45.0 元，对应2021/22e 32.6/24.6xP/E，对比当前仍有49%上升空间。

    风险

    金属中框及组装业务发展不及预期；汽车电子业务开拓较慢。