传统精密零部件龙头，正极材料与智能电控带动业绩增长公司22 年实现归母净利润6.45 亿元，同比+61.7%。考虑行业需求较弱，竞争加剧，我们下修磷酸铁锂单位毛利与23 年出货量假设，预计公司23-25年归母净利润3.90/15.85/19.78 亿元（23-24 年前值14.4/21.0 亿元），磷酸铁锂、汽车零部件及配件业务24 年净利润分别为10.1/5.7 亿元。由于23Q1计提大额存货减值损失对本年盈利扰动较大，参考正极材料与汽车零部件及配件业务可比公司24 年Wind 一致预期下PE 均值9.71x/16.33x，考虑公司汽车零部件中的传统零部件业务增速较低，分别给予两块业务2024 年9.71x/11x PE，目标价13.23 元（前值23.01 元），维持“买入”评级。

    　　磷酸铁锂起量驱动22 年收入增长，23Q1 存货减值拖累公司22 年实现营收73.47 亿元，同比+176.57%；实现归母净利润6.45 亿元，同比+61.67%。公司22 年锂电池正极材料/汽车零部件及配件制造营收为48.78/24.69 亿元，同比+645.89%/+23.29%，毛利率为14.58%/28.28%，较21 年+4.60 pct /-4.16 pct。公司磷酸铁锂正极材料出货大幅增加，销量达4.4 万吨，同比+339%，带动业绩同比增长。23Q1 公司实现收入7.25亿元，同比-56.18%，归母净利润-5.22 亿元，同比-347.31%，主要因碳酸锂跌价导致计提7 亿元存货减值损失，加回后扣非归母环比小幅下降约9%。

    　　推动产能落地，完善供应链布局

    　　公司加速推进产能建设，射洪一期技改于22 年7 月完成，射洪二期项目也于22 年9 月正式投产，目前已有磷酸铁锂产能15.2 万吨。射洪一期和二期项目兼容磷酸铁锂和磷酸锰铁锂生产，可满足客户和市场的多元化需求。公司宜春15 万吨磷酸铁锂项目推进中，我们预计23 年底产能有望提升至30 万吨。随着产能持续扩张，规模效应日益凸显，公司成本控制能力进一步提升。

    　　1 月10 日，公司公告与江特电机合资新建年产5 万吨磷酸二氢锂一体化项目，其中公司持股51%，有望利用合作方资源和技术优势，实现保供降本。

    　　加快智能电控布局，不断深化新能源车企合作

    　　依托在传统汽车零部件精密制造累积的技术优势和客户资源，公司加快在新能源车智能电控业务上的布局，目前已经取得比亚迪、长安汽车、奇瑞汽车等客户定点。22 年公司智能电控业务营收6.74 亿元，同比+181.42%，实现高速增长。我们预计在智能化趋势下，公司智能电控业务有望保持快速增长。

    　　风险提示：下游客户集中度较高；上游原材料涨幅超预期。