锂电材料业务重启，蓄力三季度增长。公司披露中报，21H1 营收10.70亿元，同比+45.08%，归母净利1.60 亿元，同比+10.48%，扣非净利1.40 亿元，同比+10.55%，毛利率30.20%，同比-6.45pct。其中，Q2营收5.40 亿元，环比+1.89%，归母净利0.59 亿，环比-41.58%，扣非净利0.58 亿元，环比-30.59%，毛利率28.94%，环比下降2.55pct。

    　　营收规模增长系正极材料产能释放、智能电控增长所致，报告期内升华公司恢复生产，铺底资金、收到银行承兑汇票加及原材料预付款大幅增加导致毛利率下滑。随着产能利用率提升，Q3 利润有望实现增长。

    　　新增产能需求旺盛，目标具有综合竞争优势的行业领先企业。根据7月28 日公司公告测算， 2021-2022 年底公司磷酸铁锂产能将达到6.2、12.2 万吨。公司当前产能1.2 万吨，7-12 月在手订单共17037.05 吨（其中宁德时代需求15766 吨，占比93%），公司正处于供不应求的满产状态，新增产能需求旺盛。公司积极扩张产能，目标三年内成为磷酸铁锂正极行业具有综合竞争优势的领先企业。

    　　拥抱核心客户，合作宁德时代布局磷酸铁锂产业链。据中报披露，2021H1 公司合作宁德时代、蜂巢能源、鹏辉能源、多氟多等核心客户，新一代高压实密度磷酸铁锂材料已获得国内部分重要客户送样认可。

    　　2021 年3 月公告宁德时代增资子公司江西升华，包括年产5 万吨正极材料的合作在内，公司与宁德时代携手深化磷酸铁锂产业链布局。此外公司与思特瑞锂业合资布局选矿，保障关键资源供应和使用效率。

    　　盈利预测和投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 为0.57/1.00/1.44元/股（未考虑定增因素），精密零部件和智能电控业务 2022 年给予20 倍 PE，磷酸铁锂业务2022 年给予70 倍 PE，对应合理价值41.57 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；投扩产进度不及预期