事件

    7 月20 日晚间，公司发布公告称子公司江西升华新材料有限公司拟规划新增投资建设年产25 万吨磷酸铁锂正极材料项目，预计总投资400,000 万元；其中一期先行建设年产6 万吨磷酸铁锂正极材料项目，预计总投资106,000 万元。

    点评

    产能扩张超预期，剑指磷酸铁锂正极材料领军企业。公司子公司江西升华科技目前有磷酸铁锂正极材料产能1.2 万吨，在射洪市新建的5 万吨产能预计2021年Q3 开始投产供货，产能逐步爬坡。本次扩建的一期6 万吨磷酸铁锂正极材料产能预计于2022 年年中投产，届时公司产能合计达到12.2 万吨，从一万吨产能到十万吨级产能仅耗时一年半，产能扩张速度超市场预期。从远期规划来看，公司目前规划产能投产后将达到年产31.2 万吨产能，产能与行业头部规划企业靠拢，且公司产品性能出众，公司也有望借此成为磷酸铁锂正极材料领军企业。

    单吨净利润提升，盈利能力增强。根据公告披露，本次规划新增的6 万吨产能的单吨净利润在4430 元/吨左右，较此前我们预计的2500 元/吨的净利润有大幅提高。我们认为单吨净利润提高主要来源于：1）工艺优化带来单吨成本下降；2）规模化效应降低成本；3）磷酸铁锂正极材料价格维持高位。预计随着公司新产能的投建，以及与上游锂矿企业深度绑定合作，公司成本仍有一定的下降空间，进一步提升盈利水平。

    产能高速增长，静待业绩放量。公司磷酸铁锂正极材料业务在今年Q3 有5 万吨产能投产，但预计产能爬坡需要持续到年末；本次新增6 万吨产能预计明年年中投产，我们预计公司2021-2023 年有效产能为2.4 万吨、7.7 万吨、12.2万吨，明后两年产能快速提升，2022 年和2023 年业绩放量可期。

    盈利预测

    我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为27.8、47.2、63.1 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4.29/6.49/8.43 亿元，EPS 分别为0.56、0.85、1.10元/股，对应PE 分别为29/19/15 倍。公司传统业务提供安全边际，新能源汽车零部件及铁锂正极提供溢价空间，铁锂正极预期盈利能力提升，予以“增持”

    评级。

    风险提示：政策风险；销量不及预期；原材料价格波动风险。