事件

    　　公司发布2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入18.45 亿元，同比增长22.02%；实现归属于上市公司股东的净利润3.30 亿元，同比下滑35.77%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.81 亿元，同比下滑40.93%，基本每股收益0.4468 元。2021 年第一季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比增长55.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01 亿元，同比增长22.07%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8292.23万元，同比增长27.07%，基本每股收益0.1369 元。

    　　点评

    下半年营业收入放量，实际净利润正增长

    　　2020 年上半年公司实现营业收入7.38 亿元，下半年受益于汽车行业加速回暖，公司业绩相较于2019 年下半年增长超30%，2020 年全年实现营业收入18.45亿元，同比增长20.02%，毛利率为35.45%，较2019 年提升1.03Pct。公司2020年净利润3.30 亿元，同比下降35.77%，主要是2019 年同期公司对未弥补的亏损确认递延所得税资产导致所得税费用为-26601.56 万元，若扣除该等所得税费用影响，2020 年公司净利润比上年同期增长35.24%，公司业绩实际处于高增长态势，盈利能力恢复且稳步增长。

    期间费用率下降，营运能力增强

    　　2020 年公司期间费用率相较于2019 年下降2.16pct，主要系公司在管理费用上的优化，管理费用率较去年同期下降2.22pct。虽然2020 年受疫情影响，但公司产品收到下游客户欢迎，营业周期、存货周转天数、净营业周期较2019 年分别下降37 天、11 天、17 天，营运能力显著增强；应收账款周转天数下降27天，回款速度提升；公司流动比率、速冻比率现金流量利息保障倍数分别为2.25、1.84、286.68，相较于2019 年大幅提升，财务风险大幅降低。

    业务线扩张，提供业务增量

    　　公司减速器业务在建产能18 万套/年，正在建设和调试中，预计建成后，公司车载电驱动减速器年产能将达到33 万台/套。公司目前有磷酸铁锂正极材料产能1.2 万吨，在建的四川射洪工厂产能5 万吨，预计今年三季度开始供货，年底达到满产状态。减速器业务与华为达成合作，扩产以保障稳定供货给华为；磷酸铁锂正极材料产能扩建项目达产后将优先供货给宁德时代。公司在新能源汽车领域绑定优质客户，提前布局产能扩建，为业绩放量提供保障。此外，公司油泵挺柱获得欧洲奥迪项目定点；中置二代VVT 获得上汽通用项目定点；驻车电磁阀获得长城汽车、邦奇项目定点并已向长城汽车批量供货；400W 电子水泵获得吉利汽车和长城汽车项目定点并已向吉利汽车批量供货。公司积极拓展新业务，业绩放量可期。

    技术水平领先，战略规划清晰

    　　公司在细分行业技术领域，整体技术水平国内领先，引领行业技术的发展，在汽车零部件行业连续多年领军企业；公司积极参与国际竞争，是国内同行企业中唯一可为通用、PSA、大众、奥迪等国际一流整车厂同步开发新技术的全球供应商。公司战略规划清晰，公司致力于成为以技术为驱动、具有国际竞争力的新能源锂电正极材料及汽车智能电控解决方案综合供应商。公司顺应汽车行业变动趋势，积极向汽车电动化、智能化方向转型，电子驱动、新能源车载电驱动等产品及系统正在加快产业化和规模化经营，已经进入华为、联合电子（UAES）智能汽车配系并成为关键部件供应商。公司同时提出加快智能热管理系统及智能电控悬挂系统的产业化。我们认为随着汽车电动化、智能化趋势加深，公司有望充分享受行业技术变更带来的红利。

    股权激励计划出台，彰显公司信心

    　　公司提出向董事、高管、中层管理干部以及核心骨干人员等154 人授予1500 万股的股权激励计划，首次授予的价格为4.64 元/股，业绩考核目标为：2021-2023 年营业收入不低于26/46/68 亿元，且每年净利润增长率不低于20%；或者2021-2023 年连续任意20 个交易日市值算数平均达到120/160/200 亿元。

    　　本次股权激励明确提出了业绩和市值增长的目标，彰显公司信心，且通过此次股权激励，管理团队和核心骨干的利益得以绑定，看好公司未来快速发展。

    盈利预测

    　　我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为27.8、46.7、63.1 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4.29/5.75/7.12 亿元，EPS 分别为0.56、0.75、0.93元/股，对应PE 分别为16、12、10 倍。公司传统业务提供安全边际，新能源汽车零部件及铁锂正极提供溢价空间，予以“增持”评级。

    风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。