投资要点

    事件：公司发布2017 三季报，实现营业收入16.3 亿元，（yoy +101.1%），归母净利润3.2 亿元，（yoy +95.9%）。

    毛利率相对稳定，零部件主业承压。公司前三季度毛利率为34.4%，同比增长0.46pp，2017Q3 毛利率为34.8%，环比下降0.76pp。汽车整车行业进入洗牌周期，零部件行业承压压制毛利率。公司VVT 产品上半年销量增速超过50%，虽然三季度东安三菱等客户发动机产销下滑导致公司VVT 增速有所放缓，但公司VVT 产品业内口碑良好，仍为公司业务发力的亮点。

    磷酸铁锂正极材料业务正常运转，积极拓展三元材料。随着江西宜春扩产项目正式投用，升华科技已经形成年产2.2 万吨磷酸铁锂的产能。各新能源客车厂二季度后排产较满，下半年进入集中上量周期，将持续拉动磷酸铁锂需求，下半年磷酸铁锂价格稳中有升，利好升华科技业绩释放。升华科技已于9 月份设立株洲升华科技有限公司，我们预计公司未来正极材料重心将会逐渐向三元材料转移，产品和客户将持续优化。

    精密制造实力突出，产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI 高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT 业务成长迅速，受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面，公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户，产品实力体现。我们预计2017 年公司VVT 产品方面将进一步攻城略地，获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL 和电机电控方面持续投入研发，我们看好公司未来产品线的延伸。

    盈利预测与投资建议。由于公司零部件产品下游客户需求放缓，产品年降压力压制整体毛利率，我们调整公司2017-2019 年EPS 分别为0.96 元（1.10 元）、1.24 元（1.40 元）、1.36 元（1.61 元），对应PE 分别为25 倍、20 倍、18倍，我们给予公司2017 年30 倍估值，调整目标价至28.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期；磷酸铁锂正极材料价格下降；并购企业业绩实现或不及承诺。