投资要点

    事件:公司公布2015 年年报,全年实现营业收入8.59 亿,同比增长22.85%;营业利润1.98 亿,同比增长29.13%;归属上市公司股东净利润1.74 亿,同比增长27%。基本每股收益0.57 元。

    消费升级带动VVT 快速增长,贡献主要增量。公司2015 年实现营业收入8.59 亿,同比增长22.85%,增加1.59 亿元。分产品结构看,四大成熟产品(液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器和摇臂)合计实现收入4.3 亿,同比仅增长1.37%。伴随消费升级,微面乘用车化趋势明显,公司VVT 产品和VVL 电磁阀收入快速增长,全年实现2.3 亿,同比增长73.47%,增加0.97 亿,占全部收入增量的61%。预计微面MPV 化仍处于快速进展之中,公司的VVT 业务将成为未来2 年主要的内生增长点。

    储备产品丰富,成长路径清晰。公司以传统优势业务为基点,围绕发动机、变速箱等核心动力总成,持续扩大产品覆盖范围,成长路径清晰。在VVT产品之外,公司在机油喷嘴、高压油泵挺柱和泵壳、燃油喷射系统零部件、自动变速器零部件等四类业务持续投入研发,预计产品平台战略的稳步推进将为后续增长提供充足的空间。

    销售费率下降,收入的规模效应显现。公司2015 年销售费用0.23 亿,同比增长2.85%,销售费率2.72%,同比降低0.53 个百分点,公司产品平台战略的规模效应开始显现。管理费用0.77 亿,同比增长32.44%,与收入增速吻合。

    成长路径清晰,受益消费升级,首次给予“增持”评级。公司主业竞争壁垒高,在零部件行业中盈利能力较强。同时平台化战略产品储备丰富,成长路径清晰。此外,公司前期公告拟收购湖南升华科技进入动力电池三元材料领域,反映出管理层在新能源汽车领域的积极布局态度。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.67、0.84、1.01 元,首次给予“增持”评级。

    风险提示:汽车行业需求下滑,客户配套进展低于预期