投资要点

    　　业绩表现：2024H1 公司实现营业收入6.44 亿元，同比降低0.74%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长12.52%；扣非归母净利0.82 亿元，同比增长13.22%。单2024Q2 季度，公司实现营业收入3.76 亿元，同比降低6.88%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长1.67%；扣非归母净利0.54 亿元，同比增长7.68%。

    　　智能制造业务略有降低，“医药+非医药”双业务格局渐显。2024H1公司智能制造板块实现营收5.00 亿元，同比下降 2.30%，主要系23H1高基数所致；实现归母净利4,375.94 万元，同比增长 3.77%。2024H1得益于医药制造业固定资产投资上升，医药智能制造业务订单基本保持平稳。随着示范项目的成功和品牌推广，粉体装备解决方案受到食品、日化、香料等行业客户的青睐，带动公司非医药业务的增长。此外，公司扩大并强化非医药营销团队，持续完善营销人员培训体系，为公司“医药+非医药”双业务的持续发展打下坚实基础。

    　　康复医疗业务稳健发展，推进康复设备升级。2024H1 公司康复医疗设备板块实现营收1.44 亿元，同比增长5.07%；实现归母净利3,980.81万元，同比增长24.02%。2024H1 公司电磁聚焦式冲击波治疗仪、间歇式气动压力系统等新产品陆续上市，产品体系不断丰富。城市事业部推进新品导入，推动康复学科的设备更新，虽然较去年同期略有下降，但总体保持稳健；乡村事业部通过“产品+服务”助力基层康复学科0-1 的建设和发展，促进医康养融合，乡村事业部板块实现稳步增长。

    　　公司进一步加大研发投入，脑机接口产品推进注册取证流程。2024H1公司研发费用为0.39 亿元，同比增长1.76%；研发费用率为6.03%，同比增长0.15pct。2024H1 龙之杰新增注册证及备案凭证 6 项；截至8 月22 日，龙之杰累计拥有注册证及备案凭证 97 项，尚有 3 项注册证及备案凭证处于申请中。公司于2024 年7 月推出3 款非侵入式脑机接口样机产品，将于年内推进产品注册流程，同时公司积极探索侵入式脑机接口前沿技术，有望在脑机接口赛道抢占先机。

    　　费用水平略降，盈利能力进一步提升。2024H1 公司管理费用率为6.07%，同比降低0.63pct；销售费用率为6.33%，同比降低2.06pct，财务费用率为1.8%，同比增长0.61pct。公司强化成本管控，持续推进降本增效举措，2024H1 公司销售毛利率为39.79%，同比增长2.21pct；销售净利率为12.96%，同比增长1.72pct。

    　　【投资建议】

    　　公司智能制造业务“医药+非医药”双业务稳步发展，康复医疗板块下半年有望受益于“大规模设备更新”等利好政策，脑机接口产品顺利推进，同时公司持续提升经营效率带动盈利能力水平提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为14.1/16.54/19.29 亿元，归母净利分别为2.2/2.98/3.57 亿元，EPS 分别为0.8/1.09/1.31 元，对应PE 分别为13.05/9.61/8.03 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策变化的风险

    　　行业竞争加剧的风险

    　　商业化销售不及预期的风险

    　　研发进度不及预期风险

    　　分红不达标致ST风险