业绩表现：2023 年，公司实现营业收入11.76 亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长36.3%；扣非归母净利1.49 亿元，同比增长31.27%。2023Q4 季度，公司实现营业收入2.47 亿元，同比降低11.56%；实现归母净利润0.42 亿元，同比降低14.39%；扣非归母净利0.27 亿元，同比降低35.52%。

    智能制造：“内外兼修”促发展，项目运行效率显著提升。2023 年公司智能制造板块实现营业收入 8.50 亿元，同比增长 20.92%，实现归母净利0.85 亿元，同比增长 42.92%。公司坚持“扩领域”理念，维持现有优势，并抓住合成生物学及绿色生物制造的新机遇，带动非制药业务的良好增长并成为业绩增长的重要推动力。公司贯彻“技术赋能营销”理念，在项目技术实现全流程覆盖的基础上，提供贯穿前后、多维度的技术服务，从而实现了项目把控能力和承揽成立的提升。

    康复医疗：深度聚焦“脑机接口”，乡村事业部稳步推进。2023 年公司康复医疗板块实现营业收入 3.25 亿元，同比增长 19.89%，实现归母净利0.85 亿元，同比增长 30.30%。公司以产学研模式深耕脑科学领域，公司与多校合作探索“脑机接口”在康复领域的应用，旨在从“被动”转向“主动”康复，促进神经重建和大脑功能恢复。城市事业部持续推进新产品导入二级及以上医院，乡村事业部则助力基层康复学科0-1 的建设，不仅在广东、广西两大成熟区域进展顺利，在湖北、江西、四川等新市场的样板项目也逐渐落地，为进一步市场推广奠定了良好基础。

    研发投入进一步加大，AI 赋能制药生产。2023 年公司研发费用为7350.47 万元，同比增长15.46%；研发费用率为6.25%，同比降低0.28pct。公司积极将AI 技术应用于制药生产过程中，通过优化工艺设计、先进工艺控制、过程监控及预测性维护，助力客户提升工艺，实现降本增效和质量提升。2023 年公司新增 10 个国内医疗器械注册证及备案凭证，截止 2023 年末，公司累计拥有国内医疗器械注册证、备案凭证及国外认证的数量共计 94 个。

    费用水平略降，盈利能力提升：2023 年，公司管理费用率为7.31%，同比降低1.7pct；销售费用率为9.5%，同比降低0.64pct，财务费用率为1.73%，同比增长0.59pct，主要系银行借款增加所致。2023 年，公司销售毛利率为42.93%，同比增长1.36pct；销售净利率为14.27%，同比增长1.36pct。

    【投资建议】

    公司智能制造业务“内外兼修”促发展，康复医疗业务作为增长第二曲线，城乡事业部稳步推进，同时加大研发投入促进AI 赋能制药生产及脑机接口研究。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为14.10/16.54/19.29 亿元，归母净利分别为2.54/2.99/3.59亿元，EPS 分别为0.93/1.1/1.31 元，对应PE 分别为17.56/14.9/12.43倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    政策变化的风险

    行业竞争加剧的风险

    商业化销售不及预期的风险

    研发进度不及预期风险