业绩表现：2023 年前三个季度，公司实现营业收入9.28 亿元，同比增长33.57%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长69.68%；扣非归母净利1.22 亿元，同比增长71.18%。2023Q3 季度，公司实现营业收入2.8 亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长126.07%；扣非归母净利0.5 亿元，同比增长114.88%。

    智能制造：业务模式升级赋能项目，大项目承揽能力增强。针对医药智能制造业务，公司以技术推动营销，通过“DP-EPC”新模式提升项目服务能力，实现流程和技术服务的全覆盖，增强了公司对大项目的把控和承揽能力，核心竞争力得以提升。2023H1 公司首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”面世，可实现实时数据传输的智能化闭环监控，标志着公司的智能设备业务领域拓宽至智能在线检测、产品体系实现进一步完善。

    康复医疗：大力拓展基层康复领域，产学研项目助力产品推出：公司优选并签署符合业务发展模式的城市事业部、乡村事业部代理商，同时，通过定期培训增强代理商对公司的认同感。截止2023H1，公司城市事业部业务、外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量，覆盖范围拓展至10 个省市。针对最早布局的广东和广西市场，公司目标快速覆盖市场并提升市占率，针对新增区域，如四川、重庆、河北、山东4 个省市，公司以样板项目为基础带动区域的快速推广。公司与华南理工大学等高校合作成立智能康复实验室，开展康复相关的脑部建模软件、经颅磁导航系统及治疗系统等多项产学研项目，有望丰富康复医疗相关产品矩阵。

    加大研发投入，完善升级产品矩阵：2023 年前三个季度，公司研发费用为0.48 亿元，同比增长6.68%；研发费用率为5.19%，同比降低1.31pct；公司持续加大研发投入、对理疗和运动疗法产品体系进行完善和升级。截止2023H1 龙之杰新增注册证及备案凭证7 项（包含低温冲击镇痛仪、肢体压力套、上肢关节康复器等），2 项注册证及备案凭证处于申请中。

    费率稳中有降，净利率有所提升：2023 年前三个季度，公司管理费用率为7.11%，同比降低2.32pct；销售费用率为9.66%，同比降低1.52pct；财务费用率为1.33%，同比增长0.1pct；销售毛利率为40.41%，同比降低0.28pct；销售净利率为13.65%，同比增长2.51pct。

    【投资建议】

    公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，原有智能制造业务实现横向拓宽，新兴的康复医疗业务产品矩阵逐步完善，业务模式升级带动项目服务能力提升，大项目承揽能力增强，同时大力拓展基层康复领域。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为13.45/15.21/17.22 亿元，归母净利分别为1.65/2.19/2.66 亿元，EPS 分别为0.6/0.8/0.97 元，对应PE 分别为26.69/20.11/16.58 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    人才短缺风险

    行业竞争加剧的风险

    研发进度不及预期风险