投资要点:

    维持“增持”评级,目标价60.00元。公司发布2016 年年报及2017年一季报,2016 年实现营业收入3.73 亿元,同比增加8.29%,归母净利润5374 万元,同比微增0.27%,摊薄EPS 为0.47 元,略低于预期。2017 年一季度实现收入8245 万元,同比微增0.73%,归母净利润1142 万元,同比增加1.69%,EPS 为0.10 元,符合预期。17 年3月公司完成对龙之杰和博日鸿的收购,虽然一季度利润不能并表,但根据历史数据,两公司一季度利润占比很少,对全年业绩影响有限。基于对康复器械发展的看好,以及考虑并表利润较多,我们向上调整公司17/18/19 EPS 为1.13/1.47/1.81 元,对应PE 为53/41/33。

    龙之杰康复器械业绩将保持高增速。本次收购龙之杰成为康复器械行业的稀缺标的,龙之杰生产销售中高端康复理疗器械,通过康复科室整体方案,利润贡献有望超业绩承诺(17/18 年承诺业绩为0.38/0.53亿元)。通过行业草根调研,我们认为龙之杰产品在康复医疗机构中口碑良好,以高性价比优势对进口同类产品形成直接冲击,二级医院和县乡级医疗机构的快速铺开是康复板块业绩的核心驱动力。

    博日鸿打响纵向布局延伸第一枪。公司作为医药自动化控制稀缺标的,与设备制造商相比,自动化控制企业在行业纵向整合中更具优势。博日鸿从事包装自动化,是公司在制药后端工序的重要延伸,技术的绝对优势保证了订单量。我们推测,本次收购完成将加快公司在其他关键工序布局的推进。

    催化剂:康复医院整体方案签订新订单

    核心风险:药厂固定资产投资下滑,基层康复机构建设进度缓慢