事件:
诚益通公告,发行股份及支付现金购买资产的交易标的为龙之杰100%的股份、博日鸿100%的股份,拟以发行股份方式购买龙之杰76.69%股权,以支付现金方式购买龙之杰23.31%股权;以发行股份方式购买博日鸿 85%股权,以支付现金方式购买博日鸿15%股权。按公告,2015 年收购后备考业绩和增发后总股本计算,EPS 增厚15.25%。
评论:
1、本次收购估值略偏高,但是考虑到医疗设备行业正处于成长期,也相对合理。龙之杰全部权益的评估值为51210 万元,按2016 年承诺业绩计算收购PE18.8倍;博日鸿全部权益的评估值为13,016 万元,按2016 年承诺业绩计算收购PE24倍。本次标的资产的评估值较净资产账面价值增值较高,主要是由于龙之杰、日鸿具有较好的持续盈利能力、未来业绩增速较高而得出的结果。
2、龙之杰主要从事康复医疗设备的研发、生产和销售。
龙之杰产品涵盖物理治疗、临床检测、医学美容等领域,主要产品包括空气波压力循环治疗仪、干涉波疼痛治疗仪、磁振热治疗仪、冲击波治疗仪、电磁场治疗仪、上下肢主被动康复训练器、红外偏振光治疗仪、多普勒血液探测仪等。2014年、2015 年,龙之杰营业收入分别达到4,859.17 万元、6,034.16 万元;归属于母公司所有者的净利润分别为971.87 万元、1,242.17 万元;2015 年毛利率高达68%,净利润率达到20%。诚意通看好医药及环保、大健康产业,调研过数十家相关公司,之所以选择龙之杰,也是基于对康复行业前景的看好。康复医疗设备其它主要服务对象群体如残障人士、慢性病患者等在近年来也保持着较快的增长趋势,服务群体的快速增长将促使市场需求持续增大,进一步推动行业发展。目前国内很多老医院都没有康复科或康复中心,新医院陆续开始设立,未来还有社区医院的设立都会拉动康复医疗设备的需求。龙之杰 2016 年、2017 年和2018年实现的净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润)分别不低于人民币2,718.58 万元、3,806.02 万元和5,255.93 万元。
3、博日鸿主要提供自动化包装设备及解决方案。
高端包装设备的自主研发及产业化一直是国家产业政策鼓励的发展对象,重点向着高效化、柔性化、大型化、个性化、智能化方向发展。博日鸿主要为客户提供自动化包装设备以及个性化包装问题解决方案,包括贴标、装盒、称重、裹包、视觉检测、二级赋码、激光打码、装箱、捆扎等全套解决方案。博日鸿全新研制的多功能高速DXHPX300 装盒机,其生产速度达到了300 盒/分钟,接近国际同行业水平。2014 年、2015 年,博日鸿营业收入分别达到2,229.16 万元、2,885.75万元;净利润分别为63.44 万元、306.07 万元。博日鸿拥有核心技术,药品抓取、装说明书、自动包装等指标的准确率和效率与国际水平接近。目前订单饱和,产品供不应求。虽然目前销售规模尚小,但是诚益通看好公司的技术团队,并且未来在客户资源等方面也可以共享。博日鸿承诺2016 年、2017 年和2018 年实现的净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润)分别不低于人民币500.00 万元、1,000.00 万元和1,500.00 万元。
4、收购将增厚上市公司业绩
按公司公布的2015 年合并备考数据,2015 年净利润6907 万元,同比增长29%,考虑到增发股本(暂不算配套融资增发)EPS 增厚18%左右,同时2017 年、2018 年收购标的业绩增长性高于诚益通。
5、诚益通是医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商
西药的生产过程包含主要工艺过程和辅助过程,其中主要工艺过程包括生物合成反应或化学合成反应过程、分离纯化过程、制剂过程;辅助过程包括动力供应、原料供应、包装、三废处理等。公司主要是针对制药、生物制品生产的主要工艺过程和辅助过程,提供发酵/合成、分离纯化、成品制备和辅助工段控制系统。公司的自动化控制系统产品可以分为发酵/合成控制系统、分离纯化控制系统、成品制备控制系统以及辅助工段控制系统。诚益通过去三年复合增长6%左右,业绩一直保持平稳,2015 年,实现营业收入34,449.57 万元,同比增加了7.83%;归属于上市公司股东的净利润5,359.25 万元,同比增加了2.91%,同样也受到宏观经济的影响。2016 年一季度订单略好于2015年。由于传统业务增长平稳,公司确立了收购兼并战略,此次收购龙之杰和博日鸿是战略的第一步。
6、行业竞争格局
公司所处的细分行业十分分散,缺少行业数据,ABB、西门子等外资实力雄厚给外资医药企业做的项目多一些,这些外资企业更多的是销售产品,很多也是诚益通的供应商,直接竞争关系不明显。公司主要定位系统集成市场,价格远低于ABB、西门子,所以国内竞争优势明显。诚益通的竞争优势在于,公司熟悉80%的制药工艺流程;对于一些个性化的问题的解决,如发酵罐的温度控制等,具有优势。
7、充分利用资本市场融资平台,发展公司产业链。
公司将继续致力于主营业务的发展,充分借助资本市场资源,加快收购相关优质企业,实现公司增长,提升经营效率和市场占有率,保持公司行业内的领先地位,促进公司可持续发展,推动公司商业模式优化升级。公司也在关注工业机器人相关技术,不过目前定位仍是系统集成商,但是不会自己做工业机器人本体,会找合作方。未来可能的收购方向还包括具有设计安装资质的设计院、医疗产业链其它业务。
8、业绩预测及投资建议
首次给予“审慎推荐-A”评级。我们假设半年完成增发和收购,2017 年全年并表,按增发后1.12 亿总股本计算,预测2016-2018 年EPS 为0.58、1.01、1.17 元,2017年动态PE46 倍,略低于智能装备行业上市公司平均估值,考虑到未来的收购预期,按2017 年50 倍,合理估值在53-58 元。
风险提示: 收购风险;下游投资放缓风险