2019 年净利同比增3%，2020Q1 净利下滑21%

    　　强力新材于4 月27 日发布2019 年报，公司2019 年实现营收8.64 亿元，同比增16.9%，净利润1.51 亿元，同比增2.8%，业绩略超前期业绩快报披露的1.49 亿元。以5.15 亿股当前股本计算，对应EPS 为0.29 元。其中Q4 实现营收2.12 亿元，同比降6.2%，盈利0.20 亿元，同比降41.6%。

    　　公司拟每10 股派发现金红利0.6 元（含税）。公司同时发布2020 年一季报，2020Q1 实现营收1.78 亿元，同比降3.2%，净利润0.26 亿元，同比降21.1%， 处于前期预告的0.25-0.28 亿元范围内。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.38/0.46/0.54 元，维持“增持”评级。

    　　2019 年主营业务稳健增长

    　　公司PCB 光刻胶光引发剂销量同比增23%至1187 吨，但均价同比降11%至16.4 万元/吨，实现营收1.95 亿元，同比增9%，毛利率同比降2.0pct至40.5%；LCD 光刻胶光引发剂实现销量76 吨，同比增4%，均价260万元/吨，同比增9%，对应营收1.99 亿元，同比增14%，毛利率同比降0.8pct 至57.9%；其他用途光引发剂销量4726 吨，同比增21%，均价5.4万元/吨，同比持平，对应营收2.54 亿元，同比增21%，毛利率同比增5.0pct至40.7%。公司综合毛利率同比下降0.4pct 至39.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.3/0.3/0.7/0.6pct 至4.4%/8.5%/7.3%/0.6%。

    　　受疫情影响2020Q1 业绩有所下滑

    　　2020Q1 由于市场竞争环境恶化以及疫情的影响，公司营收小幅下滑，毛利率同比提升0.5pct 至36.8%。公司销售/管理/研发费用率同比分别上升0.6/0.2/2.0pct 至4.3%/9.1%/6.9%，由于汇兑形成收益，财务费用率下降0.5pct 至0.1%。此外，一季度公司非经常性收益为294 万元（主要为理财收益），去年同期为388 万元。

    　　新建环保型光引发剂产能，拓展产业布局

    　　2019 年10 月公司公告称将投资10.9 亿元建设“年产12000 吨环保型光引发剂、年产50000 吨UV-LED 高性能树脂等相关原材料及中试车间项目”，并于2020 年4 月公告拟发行可转债募资9.0 亿元用于上述项目建设以及补充流动资金。公司预计项目建设期36 个月，投资回收期9 年，达产税后利润为1.1 亿元。项目建成投产后，有利于公司拓展新的业务增长点。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到疫情影响公司新项目建设进度，同时对后续产能爬坡释放业绩亦有一定影响，我们小幅下调公司2020-2021 年EPS 预测至0.38/0.46 元（前值0.44/0.51 元），并引入2022 年EPS 为0.54 元的预测，结合可比公司估值水平（2020 年40 倍PE），考虑到公司PCB 光刻胶具备较高技术壁垒，给予公司2020 年42-44 倍PE，对应目标价15.96-16.72 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期。