投资要点：

    PCB 化学品及LCD 化学品齐发力，公司2018 年上半年归母净利润实现稳定增长。公司2018 年上半年归母净利润为7791 万元-8533 万元，同比增长5-15%。公司2018 年一季度实现归母净利润3677 万元，二季度归母净利润为4114-4856 万元，环比增长11.88%-32.06%。公司2018 年上半年净利润增长原因在于PCB 光刻胶光引发剂、PCB 光刻胶树脂和LCD 光刻胶光引发剂的销售金额同比均实现增长。

    PCB 光刻胶光引发剂及光刻胶树脂有望实现量价齐升。根据中国产业信息网数据显示，2017 年全球PCB 市场规模估算达588.4 亿美元，同比增长8.6%，我们认为未来在汽车电子化等应用的带动下，全球PCB 市场规模有望实现稳定增长。公司的PCB 光引发剂主要应用在干膜光刻胶领域，干膜光刻胶行业属于高技术、高投入行业，行业集中度高，台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成占全球市场份额80%以上。目前干膜光刻胶光引发剂供应商主要为强力新材、台湾优禘等，公司成为日本光刻胶生产商为数不多的中国原料供应商之一。同时PCB 光引发剂及光刻胶生产环节伴随着废水、废渣等问题，我们认为随着环保趋严，供需两端有望推动PCB 光刻胶引发剂及光刻胶树脂实现量价齐升。

    强昱光电携手LG 化学进军国内OLED 材料市场。强昱光电是公司的控股子公司，主要生产拥有自主知识产权的OLED 升华材料。2018 年7 月3 日，强昱光电与LG化学签订合作协议，LG化学负责设立OLED材料评价实验室，向中国的显示面板厂供应OLED 材料的方案，强力昱镭承租实验室并管理实验室。我们认为强昱光电有望通过LG 化学向国内面板企业供货。目前强昱光电正处于产能扩张期，现有升华设备6 台（其中一台为试验机），蒸镀机一台，同时计划2018 年再增加10 台升华机。

    盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.61、0.67、0.70 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2018 年45-50倍PE，对应合理价值区间为27.45-30.5 元，给予中性评级。

    风险提示。下游光刻胶发展不及预期；产品价格上涨不及预期；公司LCD 光刻胶市场开拓不及预期。