投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入171.27亿元，同比增长7.18%；归母净利润为4.14 亿元，同比增长3.74%，剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为4.99 亿元，较上年同期增长3.14%。三季度公司实现营业收入62.40 亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润1.65 亿元，同比/环比增长35.16%/26.37%；剔除股权激励摊销费用的归母净利润1.90 亿元，同比/环比增长18%/21%。

    　　公司业绩符合预期。

    　　毛利率稳步提升，车轮等高端产品贡献放量。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为10.45%，同比上升0.97pct，第三季度毛利率为11.07%，同比上升0.67pct，连续两个季度环比增长，考虑到公司各业务毛利率平均水平，或主要为铝合金车轮业务贡献提升及高端晶粒细化剂产品放量贡献。

    　　重视研发投入，销售费用伴随海外销量增加。公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.34%/2.35%/0.95%/3.21%，同比分别上升0.27/0.26/0.19/0.30pct，第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.23%/2.22%/1.53%/3.52% ， 同比分别上升0.01/0.05/0.79/0.30pct。其中研发费用占比最高，且增长较快，体现公司重视研发投入，财务费用增长或主要由于转债发行导致借款利息费用计提，销售费用增长主要由于海外销量增加，佣金及仓储费用增加所致。

    　　三大业务环比改善，车轮/铸造铝产能有望再上台阶。铸造铝业务方面，根据Mysteel 数据，ACD12 铝合金理论利润7/8/9 月分别为-78/120/180 元/吨，同环比表现均有好转，随着泰国、墨西哥等地再生铝回收和产能建设完成，再生铝产能有望再上台阶。中间合金业务方面，公司积极推进高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金等高端产品研发，优化产品结构；铝合金车轮业务方面，公司墨西哥车轮项目即将投产，当地客户资源丰富，投产后产能利用率有望迅速提升；此外根据公司9 月15 日公告，公司收到某头部新能源汽车泰国铝合金车轮项目定点，销售总金额约0.68 亿元，累计获得该客户销售总额约16.64 亿元，首批获受项目预计于2023 年底量产。

    　　免热合金业务注入新动能。公司免热合金业务在材料研发、产品性能、生产成本、产能布局和市场推广等方面具有领先优势，与整车厂、压铸厂合作紧密，四季度多家头部车企将发布应用一体化压铸技术的车型，公司免热合金业务有望加快量产进度，成为新的利润增长点。

    　　投资建议：考虑到公司车轮、铝合金产能投产进度，预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入227.63/276.01/358.65 亿元，分别同比变化6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为6.07/9.18/14.16 亿元，分别同比增长23.21%/51.34%/54.23%，对应EPS 分别为0.97/1.47/2.27 元。

    　　以2023 年10 月31 日收盘价22.28 元为基准，对应2023-2025E对应PE 分别为22.96/15.17/9.84 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　铝价波动风险；项目进度不及预期风险；