事项：

    　　公司发布半年报，2023 年上半年实现营收109 亿元、同比+8%，归母净利2.49亿元、同比-10%，扣非净利2.15 亿元、同比+2%。

    　　评论：

    　　2Q 营收环比+13%，表现符合预期。2Q23 公司实现营收58 亿元、同比+28%、环比+13%，环比变动符合汽车行业趋势。其中铸造铝合金业务需求得到提振，产能利用率逐步恢复；铝合金车轮凭借新能源、高端市场的增量对营收有较大贡献；中间合金业务维持行业领先水平。

    　　归母净利环比略有改善，扣非净利历史新高。2Q23 公司实现归母净利1.31 亿、同比-8%、环比+11%，不含股权激励费用归母1.57 亿元、同比-13%、环比+3%，扣非归母1.33 亿元创新高、同比+31%、环比+63%，具体地：

    　　1) 毛利：6.0 亿元、同比+1.5 亿元、环比+0.9 亿元，毛利率环比+0.5pp 至10.3%。市场铝价Q2 依然维持1.8 万/吨震荡，季度均价环比+0.4%，原材料影响基本为中性；但估计盈利能力更高的车轮业务Q2 表现强劲，带动毛利率提升。

    　　2) 费用：财务费用0.16 亿元、同比-0.01 亿元、环比-0.35 亿元，其中上半年汇兑收益0.73 亿元，2Q 人民币兑美元、欧元贬值分别5%，估计大部分汇兑收益在2Q 实现；研发费用1.81 亿元、同比+0.29 亿元、环比+0.33亿元；另外管理费用中，2Q 股份支付影响税后净利约0.26 亿元。

    　　3) 信用减值：信用减值损失0.25 亿元、同比-0.31 亿元、环比-0.12 亿元。

    　　4) 非经：非经常性损益-0.02 亿元、同比-0.43 亿、环比-0.39 亿，其中政府补助0.16 亿元、同比-0.18 亿元、环比-0.15 亿元，套保等相关公允价值损益-0.18 亿元、同比-0.29 亿元、环比-0.32 亿元。

    　　市场当前对立中的担心主要在于量产节奏与海外专利问题：1）立中免热材料在2020 年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证，在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产，同时也提前推进入热材料再生化、复合性能化，保持公司龙头地位，建议持续关注下半年/明年一体化压铸量产的新车型/换代车型。2）公司前期完成了FTO 专利报告，确保了公司免热材料技术在全球的自由使用和开发。

    　　公司三大业务增长稳健。公司3+1 业务都有较稳健的增长预期：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点，未来3 年业绩有望恢复及增长；②铝合金车轮：国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破，带来量价齐升；③中间合金：全球龙头，预计未来稳健10-15%年化增长；④锂电新材料：新业务进一步打通产业链，1 万吨六氟磷酸锂项目设备已安装到位，市场开发同步进行中，项目即将竣工投产。

    　　投资建议：2023 年铸造铝合金板块有恢复逻辑，车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势，锂电材料可贡献新增量。公司2Q23 业绩延续1Q 恢复趋势，但改善幅度相对有限，根据2023 年中报、免热材料量产预期，我们将公司2023-2025 年归母净利预期由7.0 亿元、8.5 亿、9.9 亿元调整为6.6 亿、8.5 亿、11.1 亿元，增速对应+34%、+28%、+32%，对应当前PE 20 倍、16 倍、12 倍。

    　　根据分部估值，我们给予公司2023 年目标PE 27.3 倍，对应目标市值调整为180 亿元，目标价相应调整为28.7 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。