事件：2020 年8 月26 日，公司披露2020 年半年度报告，实现营业收入6.95亿元，同比增长5.54%；归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元，同比增长12.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.47 亿元，同比增长7.64%。

    上半年业绩稳定增长，三大业务板块协同推进。2020 年上半年，公司实现营业收入6.95 亿元，同比增长5.54%。报告期内，公司电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项目业务稳步推进；孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW 风力发电项目通过240 验收并正式投入商业运行。

    其中，铁路与轨交以及新能源板块销售收入规模扩张速度较快，相较于去年同期增长29.05%（铁路轨交与新能源合并口径）。

    发行可转债财务费用提升，能力建设持续推进。报告期内，公司期间费率22.76%，同比提升3.17 个百分点，其中由于销售相关运费重分类至营业成本，销售费用同比下滑26.61%；公司发行可转债使得财务费用同比增长268.86%；管理费用同比增长12.77%，研发投入小幅下降3.90%。资产变化中，固定资产同比大幅增长228.90%，增加的主要是中宁新能源风电项目的固定资产；长期借款同比增长338.03%，主要由于新增中宁新能源融资租赁借款。此外，子公司浙江涵普新厂房工程、星波通信实验楼装修及银川卧龙试验站更新改造等项目陆续投入，在建工程较年初增加了4,661.30万元。

    星波通信在手订单充足，盈利能力大幅提升。公司在报告期内完成了对星波通信剩余股权的收购。2020 年上半年子公司星波通信净利润实现同比增长39.60%，军工板块实现毛利率77.9%，同比大幅提升11.32 个百分点。

    此外，2020 年7 月星波通信签署两项合同，金额合计5 亿元，占2019 年度公司总营收比例37.81%。合同交付将从2020 年12 月开始，主要在2021年交付，有望对2021 年业绩产业较大的积极影响。

    军工电子受益国防现代化建设，电力与轨交行业保持景气。星波通信专业从事军用射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制，随着国防信息化建设与军队实战化演练的增强，将增大相关微波混合集成电路产品需求。公司是电力监测、检测行业龙头，子公司银川卧龙为铁路牵引变压器龙头，2020 年以来国网《重点工作任务》及“新基建”先后重点部署特高压，剩余路线有望在2020 年迅速核准开建；城际高速铁路和城市轨道交通等“新基建”投资领域成为拉动国内经济的主要手段之一，有望保持长期高位投资。目前公司快速推进的新能源产业亦为未来产业发展的重要趋势。

    强化军工电子产业链横向拓展和纵深布局成为公司长期发展战略。在收购星波通信与成都鼎屹后，公司2020 年8 月13 日发布公告，拟以发行股份及支付现金方式收购志良电子100%股权，交易对价为8.6 亿元，拟募集资金总额为5.5 亿元，其中3.01 亿元用于支付对价，其余用于补充流动资金。

    志良电子2019 年扣非净利润为0.40 亿元，本次收购业绩承诺为2020 年至2022 年扣非净利润分别实现0.48/ 0.57/ 0.69 亿元。上海志良电子专注于从事雷达与电子战领域相关产品的研发与生产，拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线，与星波通信同属于一个产业链，有望打造产业协同效应，加强在军工电子产业链的布局。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现营业收入16.23/21.66/ 25.04 亿元，同比增长21.09%/ 33.45%/ 15.58%；实现归母净利润3.50 / 4.92/ 5.90 亿元，同比增长49.10%/ 40.72%/ 19.87%；对应EPS分别为0.96/ 1.35/ 1.62 元；PE 分别为31/ 22 / 18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：未来电力、军工、铁路与轨道交通产业投资可能存在低于预期的风险；备货生产增加导致期末库存无法及时结转销售收入的风险；志良电子收购不及预期的风险。