电力轨交细分领域龙头，布局军工微波前景广阔。红相股份成立于2005 年，长期致力于电力系统状态检修技术的研究与应用。2017 年公司通过收购银川卧龙和星波通信实施了外延式战略部署，目前公司实现三大业务板块电力、军工、铁路与轨道交通协同发展，业绩持续高速增长。此外，2020 年2 月公司可转债获证监会批复，其中部分募集资金拟用于电力与交通领域产业化项目，将助力公司现有产能进一步扩大与升级；部分资金拟用于收购星波通信剩余股权，目前军工电子为毛利率最高的重点业务板块，实现对其完全控股一方面有利于提升公司盈利能力，另一方面有望逐步深入布局军工领域。

    电力检测、监测行业龙头，受益未来我国电力行业战略性发展。经过多年的技术沉淀和市场积累，公司已经形成了基础学科覆盖较广、产品形态相对齐全、业务种类相对完善的电力设备状态检修体系。目前我国能源供需端面临着结构性矛盾，对石化一次能源依赖度高，电力行业将成为未来国家能源消费结构性调整建设的重点，电力行业固定资产不断增加，催生巨大的设备检修市场。此外，电网公司全面、大力推广坚强智能电网+泛在电力物联网建设为公司的电力传感、检测、监测业务带来了发展机遇。

    星波通信专注于军用电子领域，受益国防信息化建设与军队实战化演练。星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制，产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套，广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中，是国防信息化、数字化、现代化建设的重要基础。近些年我国国防开支持续增长，终端需求稳定，且在国防信息化建设不断增强的背景下，国防开支有望继续向军用电子产品采购倾斜；此外，军队实战化演练逐渐得到越来越高的重视，各军种实战化训练强度和频率不断提高，也将直接促进相关装备的市场需求，从而增大对公司微波混合集成电路产品需求。

    银川卧龙为铁路牵引变压器龙头，铁路电气化建设和海外高铁市场空间广阔。银川卧龙在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。近十年来，我国铁路营业总里程不断增加，并且电气化程度也在不断提升，每年铁路投资规模保持在8000 亿以上，产品终端需求稳定。此外，随着国家“一带一路”战略的逐步实施，高铁作为互联互通的重要纽带，将获得良好的发展机遇，公司产品有望跟随我国铁路项目一同走出去，实现在海外市场的拓展。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021 年实现收入分别15.16/ 17.66/20.58 亿元，同比增长15.63%/ 16.47%/ 16.53%；实现归母净利润2.66/ 3.34/3.97 亿元，同比增长15.83%/ 25.67%/ 18.91%；对应19-21 年摊薄EPS 分别为0.74/ 0.93/ 1.11 元，当前股价对应PE 分别为27/ 21/ 19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：未来电力、军工、铁路与轨道交通产业投资可能存在低于预期的风险；技术跟不上行业发展的风险；规模快速扩张引致的风险；商誉减值的风险。