事件：2 月22 日，公司公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准批复。

    点评：

    公司本次可转债发行规模为不超过 5.85 亿元，募集资金用途为收购星波通信剩余32.46%股权2.51 亿元，年产2.47 万套配网自动化产品扩产易地技改项目2.17 亿元、节能型牵引变压器产业化项目1.75 亿元、补充流动资金1.75 亿元。公司可转债发行完毕，不仅军工剩余股权并表，而且公司财务费用也将得到较好改善。

    公司军工领域深入布局，剩余股权并表后军工业务占比提高，将成为军工电子核心标的，估值有望重塑。

    公司旗下星波通信是军用微波领先企业，下游应用在导弹雷达导引头、通信数据链、机载雷达等，受益我国武器装备信息化程度提高、实战化训练加强背景下导弹等消耗增多以及新导弹型号升级换代需求不断，保持较高增长。自主可控背景下，看好公司借助在军工毫米波领域积累的技术优势向5G 的转化和切入。微波毫米波技术中心投入运营将大大提升产能，届时军品订单将有所放量，同步民品通信也预留了部分区域。可转债发行完毕后，星波通信业绩全部并表，军工业务占比进一步提高。公司2019 年业绩承诺6192 万元，预计2020 年保持较好增速，且可并表。

    公司在军工领域的布局是长期战略，公司通过增资方式收购成都鼎屹51%的股权向军工装备整机类产品拓展。成都鼎屹及全资子公司红辉科技是从事红外热成像相机研发商，主要产品包括红外热成像相机、车载红外热成像系统、安防监控红外热像仪、整机设备及图像处理板卡等，可应用于军工、电网监测等领域，具备成长性。

    此外，公司此前公告拟收购志良电子5%股权，近期融资新规发布后，公司或有动力继续推进。志良电子是国内技术领先，专注于从事雷达与电子战领域相关产品的公司，拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线。电子战装备是我军体系对抗背景下的发展重点，根据MarketsandMarkets 预测报告，到2022 年全球电子战市场空间将超300 亿美元。国内的电子战市场是信息化装备重要部分预计将以超过行业增速的水平增长。目前国内除了中电29 所、航天科工8511 所、中船723 所以外，从事电子战领域的企业甚少，志良电子在电子战领域技术等方面具有独特优势，上市公司层面也是实现了军用微波向下游产业链的延伸，有助于发挥企业在军工领域的集群优势，契合公司军工电子信息化领域相关产业的布局。根据公告，志良电子承诺2019 年度实现净利润不低于4500 万元，公司与志良电子具有优先合作机会。

    电力、轨道交通业务稳健增长，盈利能力较好。

    公司是电力监测检测细分行业龙头，受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设，保持稳健增长；旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头，核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设，包括我国中西部地区的主干线，中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设，旧线的电气化改造，以及运行年限在15 年以上线路的自然更换等。2019 年银川变压器业绩承诺不低于1.2 亿元。此外，公司2019 年3 月，孙公司盐池县华秦太阳能发电有限公司正式纳入合并范围；2019 年10 月，孙公司中宁县银变新能源有限公司的100MW 风电项目并网，预计2020 年将全状态并网运行，为公司提供一定的利润增量。

    投资建议：公司军工微波通信业务主要下游应用在导弹雷达导引头等，实战化训练加强下弹耗明显增多等行业需求明显改善，并借助军用微波核心技术有望切入5G。公司军工是长期战略方向，可转债发行完后军用微波业务将全部并表，布局军工电子优质赛道，军工业务占比快速提升，将成为纯正的军工电子公司，成长空间进一步打开。公司电力板块是电力监测检测细分行业龙头，受益于我国庞大的电网存量市场以及智能电网对监测检测设备新需求持续上升，存量及新增需求保证稳健增长；旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头，核心受益稳投资下我国铁路投资的增长；考虑2020 年开始星波通信并表，预计2019、2020、2021 年归母净利2.6 亿、3.9亿、4.6 亿，对应2020、2021 年估值仅为19X、16X，作为军工电子的成长性标的，估值弹性重塑空间大，维持 “买入-A”评级。

    风险提示：电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期