投资要点

    事件：

    10 月27 日，唐德影视披露三季报业绩，公司前三季度归母净利润为1.22亿元，较上年同期增长23.16%；营业收入为5.29 亿元，较上年同期增30.80%；基本每股收益为0.3 元，较上年同期增20.00%。

    点评：

    唐德影视2017 年三季度业绩主要由顶级头部剧《那年花开月正圆》贡献，该匠心巨制的电视剧具有较高的发行收入和毛利率。《那年花开月正圆》自8 月30 日起于东方卫视、江苏卫视首轮播出，网络平台由腾讯视频独家播出。该剧自开播以来，各项数据指标均显示顶级头部内容的价值：

    电视收视率一路飙升强势破3%（单一卫视），10 月8 日大结局东方卫视及江苏卫视收视率分别高达3.396%、2.137%，两者市场份额合计17%；

    网络播放量高开高走，截止10 月29 日，该剧全网播放VV 达到125.5 亿，单日最高播放VV 达4 亿；

    豆瓣历史评分达8.5 分；

    微博相关话题阅读量超150 亿。

    《赢天下》杀青，《东宫》开机，重磅大剧有望陆续完成，公司头部精品内容创作龙头实至名归。根据赢天下官博信息，该剧于9 月19 日全剧正式杀青，累计拍摄天数282 天，全体演职人员逾2300 人，共计258 个大场景，568 个小场景，共拍摄2895 场戏，服装总数量逾7000 套，道具总数量逾6 万件，置景总面积8 万平方米，实属精良之作。根据唐德影视微信公众号显示，《东宫》8 月9 日正式开机，该剧由匪我思存创作的同名长篇爱情小说为IP 改编，由新生代演员彭小苒、陈星旭主演。此外，公司2017年第四季度计划拍摄投资5 部影视剧项目，分别是《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》、《北部湾人家》、《阿那亚恋情》。我们认为，唐德影视在头部及精品内容创作领域已有现象级作品证明实力，同时公司拥有头部内容储备，未来仍将受益于头部内容价值溢价。

    发债及定增有望增强公司现金流动性，从而增强影视项目参与度。公司于2017 年5 月19 日召开的第二届董事会第三十六次会议以及于2017 年6月13 日召开的2017 年第三次临时股东大会审议通过，公司拟发行规模不超过人民币6 亿元（含6 亿元）的公司债券，公司已于2017 年10 月16日，公司收到深圳证券交易所《关于浙江唐德影视股份有限公司2017 年非公开发行公司债券转让确认材料的反馈意见函》，目前公司积极落实反馈意见。同时，公司定增计划一直处于积极推进过程。我们认为，唐德影视通过发债及定增有望缓解公司资金压力，同时在未来参与的影视项目中提高参与度。

    唐德影视2017 年三季度开始体现出业绩成长性，我们预计公司2017 年全年或将有业绩高速增长表现。公司2017 年业绩主要由影视剧业务贡献，中报期已确认电视剧《花儿与远方》、《计中计》、《亲爱的，好久不见》等项目销售，虽然以上影视剧项目体量较小，但由于其品质精良，因此获得较高毛利水平；三季度主要由《那年花开月正圆》确认业绩，由于其顶级头部内容价值体现，该剧具有较高的发行收入和毛利率；四季度我们预计公司有望确认年度顶级头部重磅大剧《赢天下》，目前该剧已杀青完成拍摄，进入后期制作阶段，该剧网络端版权已以800 万/集售于天猫技术（播出平台为优酷土豆）。

    唐德影视发展前景向好，我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高，同时具有超前战略布局格局，内容制作端已涉足三大领域，且各领域均有现象级项目储备（精品剧、电影、综艺栏目）。

    同时唐德积极卡位线下渠道布局（院线），目前院线布局处于前期阶段，未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。

    唐德影视未来业务看点：

    精品剧方面：我们预计2017 年《赢天下》将为唐德带来6.55 亿收入，成为公司2017 年业绩重要支撑。除《赢天下》以外，公司2017 年还有《那年花开月正圆》验证其顶级头部内容创作能力，因此唐德2017 年全年业绩有望高速增长。从影视项目开机情况分析，公司2017 年下半年计划开机6 部影视剧，有望成为2018 年储备项目。

    电影方面：我们预计2017 年唐德已有2-3 个小成本电影储备，同时下半年筹备开机4 部影片并引入2 部影片做协助推广。我们认为唐德2017 年为电影小年，但2018 年电影板块有望超预期，有望成为公司2018 年业绩持续高增长的新增量。

    综艺栏目方面：2017 年公司重点做好《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C 计划》的策划、制作和运营工作。唐德于2016 年1 月购买《中国好声音》版权后，我们预计公司自2017 年起将连续4 年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应，综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少，我们预计2017 年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力，力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017 年该项目给公司带来的利润有限，但2018 年起该项目的品牌价值将逐步体现，成为公司2018 年后业绩持续高增长的新增量。同时，2017年唐德还将与Talpa 共同开发运营多档综艺栏目，有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。

    电影院线方面：2016 年4 月11 日唐德影视发布公告，与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司，展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才，从业38 年，在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望，是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3 月17 日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。

    我们认为，唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端，有望打造“内容+营销+渠道”版图，突破单一依赖内容盈利的瓶颈，但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期，且该业务目前在上市公司体外运营，我们预计公司需3 年培育期，预计2019 年起将为公司贡献利润。

    盈利预测及投资建议：

    盈利预测：参考唐德 2016、2017 年拟投资制作的影视项目，我们预计唐德影视 2017-2018 年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6 亿元。按照公司目前总股本 4 亿股估算，我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.95 元和 1.4 元。

    投资建议：我们认为唐德影视未来在现象级头部内容（电视剧、电影、综艺）制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现，公司借助资本市场进入快速成长新阶段，有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4 亿总股本，我们给予目标价为 37.5 元，买入评级。

    风险提示：《赢天下》等作品录制速度不及预期；《中国好声音》录播后效果低于预期；A 股市场情绪及资金面影响；监管政策风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。