投资要点

    　　事件：

    　　1）5月17日晚间，唐德收到浙江省高级人民法院送达的《民事起诉状》

    　　等诉讼材料，获悉浙江广播电视集团、浙江蓝巨星国际传媒有限公司对公司及公司全资子公司唐德传媒提起诉讼，请求判令唐德立即停止使用《中国好声音》电视节目栏目名称／频道栏目节目名称的不正当竞争行为，并索赔经济损失人民币1.2亿元及合理费用支出50万元

    2）唐德拟发行规模不超过人民币6亿元（含6亿元）公司债券。

    　　点评：

    　　唐德影视在与《中国好声音》相关的法律诉讼中准备充分，我们认为公司有望获得法律公平的裁决，维护《中国好声音》相关权益。目前与《中国好声音》相关的法律诉讼主要为：

    　　（1）2016年6月23日，唐德影视将上海灿星文化传播有限公司、世纪丽亮（北京）国际文化传媒有限公司侵害商标权和不正当竞争纠纷一案向北京知识产权法院提起民事诉讼。请求判决灿星停止使用中国好声音相关元素，及索赔5.1亿元。

    　　（2）5月17日晚间，唐德收到浙江省高级人民法院送达的《民事起诉状》

    　　等诉讼材料，浙江广播电视集团、浙江蓝巨星国际传媒有限公司对唐德及公司全资子公司唐德传媒提起诉讼，请求判令唐德立即停止使用《中国好声音》电视节目栏目名称／频道栏目节目名称的不正当竞争行为，并索赔经济损失人民币1.2亿元及合理费用支出50万元。

    　　我们梳理跟踪唐德影视获得《中国好声音》事件始末，发现《中国好声音》

    　　版权所有方荷兰Tapla 公司于2016年2月5日，将与灿星母公司星空传媒、梦响强音《模式许可协议》及补充协议项下权利纠纷一案向香港国际仲裁中心仲裁庭提起仲裁。2017年2月27日香港时间下午，仲裁庭就仲裁案做出最终裁定，Talpa 在所有关键法律争端上均取得了仲裁庭的支持，Talpa 拥有许可协议中定义的所有知识产权专属性权利。包括：本地的名称权，包括“the Voice of China”，拼音“zhong guo hao sheng yin”和汉字“中国好声音”等多项权益。我们认为，从时间先后角度分析，唐德影视在北京知识产法院对灿星及世纪丽亮的诉讼开庭审理时间有望优先于浙江广电在浙江高级人民法院对唐德发起的诉讼。北京知识产权法院的相关诉讼中，唐德于2016年已获得法院诉前保全的支持，结合Tapla 公司在香港仲裁庭最终裁定的法律支持，我们认为唐德影视有望赢得北京知识产权法院的相关诉讼案件，届时北京知识产权法院的判决结果将对浙江高级人民法院的相关诉讼将起到核心证据的作用。因此，我们认为唐德影视有望顺利获得《中国好声音》相关权益争夺中的法律支持。 发行公司债券有望缓解唐德影视财务压力，提升公司盈利水平及产业竞争力。我们认为唐德影视作为现象级内容创作方，对资金需求量较大，公司前期已准备通过定增的方式募集资金，本次增加发行公司债券方式募集资金，既不与定增相冲突，又可添加资金获得的方式，我们认为本次发行公司债券有望尽快缓解公司财务费用压力。

    　　我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高，同时具有超前战略布局格局，内容制作端已涉足三大领域，且各领域均有现象级项目储备（精品剧、电影、综艺栏目）。同时唐德积极卡位线下渠道布局（院线），目前院线布局处于前期阶段，未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。

    　　以人为本，流程化业务管理体系打造具有唐德影视独特的核心竞争优势。

    　　影视传媒行业对人才的需求显著，唐德影视管理层大部分毕业于北京电影学院等影视类院校，影视剧行业平均从业年限超过10年，具备丰富的影视行业经验和影视企业管理经验和人脉资源。同时，公司注重人才的汇集和培养，始终保持开放进取和为服务创意的心态集聚人才，建立了唐德特色“分享收益、分工明确”的创意人才合作机制和创意服务、管理体系，通过与公司具有共同理念的创意人才成立合资公司等方式，与创意人才达成优势互补、利益绑定、合作共赢的长期战略关系。在影视剧创作方面，公司采取集中统一管理的流程化运营模式，设立了策划管理中心、制作管理中心和营销管理中心，减少对任一部门或核心人员的依赖，通过规范的流程保证影视剧制作的顺利推进，有效地避免了人才集体流失和业务失控的风险，强化了公司对影视剧投资制作业务的控制力。我们认为，基于唐德影视人才储备及业务模式，未来有望在影视内容创作方面形成工业化生产。

    　　唐德影视未来业务看点：

    　　精品剧方面：我们预计2017年《赢天下》将为唐德带来6.62亿收入，成为公司2017年业绩重要支撑。除《赢天下》以外，公司2017年还有《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑，因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。从影视项目开机情况分析，公司2017年计划开机10 部影视剧，有望成为2018年储备项目。

    　　电影方面：我们预计2017年唐德已有2-3 个小成本电影储备，同时筹备开机5 部影片并引入5 部影片做协助推广。我们认为唐德2017年为电影小年，但2018年电影板块有望超预期，有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。

    　　综艺栏目方面：2017年公司重点做好《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C 计划》的策划、制作和运营工作。唐德于2016年1月购买《中国好声音》版权后，我们预计公司自2017年起将连续4年打造《中国好声音》

    　　系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应，综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少，我们预计2017年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力，力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限，但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现，成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时，2017年唐德还将与Talpa 共同开发运营多档综艺栏目，有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。

    　　电影院线方面：2016年4月11日唐德影视发布公告，与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司，展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才，从业38年，在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望，是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3月17日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。

    　　我们认为，唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端，有望打造“内容+营销+渠道”版图，突破单一依赖内容盈利的瓶颈，但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期，我们预计公司需3年培育期，预计2019年起将为公司贡献利润。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　盈利预测：参考唐德 2016、2017年拟投资制作的影视项目，我们预计唐德影视 2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6亿元。按照公司目前总股本 4亿股估算，我们预计公司 2017-2018年 EPS 分别为0.95元和 1.4元。

    　　投资建议：我们认为唐德影视未来在顶级头部内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现，公司借助资本市场进入快速成长新阶段，有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4亿总股本，我们给予目标价为 37.5元，买入评级。

    　　风险提示：《赢天下》等作品录制速度不及预期；《中国好声音》录播后效果低于预期；A 股市场情绪及资金面影响；监管政策风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。