投资要点：

    磁分离技术龙头。环能科技成立于2002 年，于2015 年2 月A 股上市。公司以磁分离技术起家，设备主要用于冶金浊环水处理，之后成功研发超磁分离技术，将应用领域延伸至煤矿矿井水等工业端的水处理和黑臭水应急处理、市政污水处理。

    工业端治理需求提升带动公司水处理设备销售增速回暖。过去几年，钢铁、煤炭行业的持续低迷，公司磁分离设备的销售无明显增长。2017 年以来，工业企业盈利能力开始显著改善叠加环保监管趋严的监管环境，工业端治理的刚性需求提升。从数据看，17 年上半年公司水处理成套设备销售收入1.36亿元，较16 年上半年增长55%，我们预计17 年下半年设备销售情况会延续上半年的增长趋势。

    黑臭水治理市场开启，为公司带来业绩弹性。根据“水十条”要求，直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017 年底前基本消除黑臭水体，地级及以上城市建成区到2020 年将黑臭水体控制在10%以内。我们测算整个黑臭水体治理市场空间约3800 亿元，目前待治理部分对应空间约3100 亿元。公司的超磁分离技术作为一种应急技术应用于黑臭水体治理领域，具有响应速度快、单位投资小、运营成本低等优点。公司的北京老凤河应急处理项目被全国城市黑臭水体整治监管平台选为典型案例介绍（共16 个），反映出公司超磁分离技术在黑臭水体治理领域的适用性。据公司17 年中报披露，公司17上半年新签市政水处理、黑臭水治理、流域治理等相关订单合计8500 万元左右。黑臭水治理市场空间广阔，给公司带来业绩弹性。

    持续外延扩张，完善水环境产业链，打造水环境服务综合平台。上市以来，公司先后收购江苏华大100%股权（主营离心机设备研发、生产和销售，业绩承诺为2015-17 年分别实现扣非归母净利润3000、3300、3700 万元，或三年累计实现扣非归母净利润10000 万元）和四通环境65%股权（主营市政水处理投资运营和工程总承包，业绩承诺2016-18 年实现扣非归母净利润1700、2500、2800 万元，或三年累计实现扣非归母净利润7000 万元）。公司通过两次外延并购，布局后端污泥处理市场和市政水处理市场，完善水环境产业链。

    盈利预测。预计公司17、18、19 年归母净利润分别为1.03 亿元、1.55 亿元、1.92 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.41、0.51 元。考虑公司所在行业的前景及利润弹性，给予18 年37 倍PE，对应目标价15.17 元，买入评级。

    风险提示。（1）并购整合不力，并购资产业绩不能达到预期；（2）黑臭水治理业务拓展速度低于预期；（3）工业领域订单不可持续风险。