公司2018 年实现EPS 0.21 元，MMRO 并表后收入快速增长，受并购费用、资产减值损失等因素影响，业绩出现下滑。考虑到民航维修毛利率下滑对业绩的影响，下调公司 2019/20 年EPS 预测至0.54/0.65 元（原预测为0.59/0.68元），给予公司2021 年EPS 预测0.77 元。考虑到公司后续检测设备确认收入及HUMS 系统批量交付后有望驱动公司业绩快速增长，维持“买入”评级，目标价22 元。

    费用增加及毛利率下滑拖累业绩，看好ATE、HUMS 发展前景。公司2018 年实现营收7.55 亿元（+59.40%），归母净利0.50 亿元（-24.58%），EPS 0.21元，业绩符合预期。报告期内，MMRO 并表后收入快速增长，因部分检测设备合同未能确认收入，并购MMRO 项目发生的中介及财务费用2200 万元，计提资产减值损失2829 万元及民航维修毛利率下滑等原因，公司业绩出现下滑。未来随着ATE 订单收入确认及直升机健康管理系统批量交付，业绩有望恢复增长。

    机载设备研制： HUMS 系统等多款产品完成鉴定，后续有望批量装机。2018年公司研制设备及保障业务1.54 亿元，受产品交付及收入确认延迟等因素影响，同比下滑 30%。公司自主研制的某新机型HUMS 系统、某重点型号综合数据采集系统、完好性使用监测系统、某型号无人机飞行参数记录系统等重要产品已完成鉴定，2019 年起有望逐步实现批量交付。随着陆航部队的扩编以及重点军用直升机型号加速列装，飞参及健康管理系统需求强劲，我们预计未来20 年我国直升机飞参系统市场空间近70 亿元，直升机HUMS 系统市场空间约210亿元，公司在飞参及健康管理系统方面技术实力领先，未来有望充分受益。

    检测设备：行业地位稳固，军改影响结束后部分产品合同签署及收入确认有望回归正常。公司在国内领先布局自动测试设备（ATE）研发，已成为少数具有研发和规模化生产能力的企业，受军改等因素影响，产品合同签署及收入确认有所延迟。未来作战方式将逐渐转变为局部、小型化、快速的信息化战争，装备电子化信息化程度提升以及作训强度加大将拉动自动检测设备需求。我们预计，未来20 年内中国在役各机型军机累计有望达6400 架，对应检测设备市场空间约140 亿元，公司在ATE 研制方面具备先发优势，未来发展前景可期。

    机载设备维修：全产业链布局，协同效应有望逐步显现。2018 年公司维修业务营收5.89 亿元，因并表MMRO，同比增加140%，受市场竞争加剧及产品结构变化等因素影响，毛利率下滑13%。通过收购MMRO，公司业务从机载设备维修拓展至基地维修、航线维修、飞机内部装饰和外部涂装、及飞机拆解、航空资产管理等业务，实现了航空维修及服务领域全产业链布局，未来与MMRO 协同效应有望逐步显现，并受益于我国航空维修及航材资产管理市场的快速增长。

    风险因素：ATE、PHM 等产品放量不达预期；业务拓展不达预期；军品交付放缓。

    投资建议：考虑到民航维修毛利率下滑对业绩的影响，下调公司 2019/20 年EPS预测至0.54/0.65 元（原预测为0.59/0.68 元），给予公司2021 年EPS 预测0.77元。当前价18.18 元，对应2019/20/21 年PE 分别为33/28/24 倍。考虑到后续检测设备确认收入及HUMS 系统批量交付后有望驱动公司业绩快速增长，维持“买入”评级，目标价22 元（对应2019 年40 倍PE）。