业绩低于预期，内生+外延驱动公司业绩增长。公司2018 年前三季度实现营收4.95 亿元（+62.91%），归母净利0.44 亿元（+7.63%），EPS 0.18元，业绩低于预期。报告期内，因并购MMRO 扩展海外航空维修业务市场，营收同比大幅增长，但因低毛利率产品占比提升以及因并购MMRO 项目发生的中介费用及财务费用影响，公司净利率同比减少4.5pcts。未来随着ATE及直升机健康管理系统的批量交付，以及着MMRO 资金成本的逐步降低，公司业绩有望快速增长。

    机载设备研制：新机型HUMS 系统通过技术审查，后续有望批量装机。公司飞参系统通用性强，竞争优势明显，直升机健康管理系统具有先发优势，技术水平位于国内前列。公司自主研制的某新机型HUMS 系统于10 月通过技术鉴定审查，按计划批量装机后有望对公司业绩产生积极影响。随着陆航部队的扩编以及重点军用直升机型号加速列装，飞参及健康管理系统需求强劲，我们预计未来20 年我国直升机飞参系统市场空间约63 亿元，直升机健康管理系统市场空间约210 亿元，公司在飞参及健康管理系统方面技术实力领先，未来有望充分受益。

    检测设备研制：行业地位稳固，未来ATE 放量驱动业绩增长。公司在国内领先布局自动测试设备（ATE）研发，已成为少数具有研发和规模化生产能力的企业，目前公司已经完成了部分台套某军种ATE 的生产制造。未来作战方式将逐渐转变为局部、小型化、快速的信息化战争，装备电子化信息化程度提升以及作训强度加大将拉动自动检测设备需求。我们预计，未来20年内中国在役各机型军机累计将达6400 架，对应检测设备市场空间约141亿元，公司在ATE 研制方面具备先发优势，客户认可度高，未来有望充分受益。

    引入国开系战投，助力公司全球化布局。2018 年7 月公司实际控制人及其一致行动人与北京开元国创恒誉签订协议将其作为战略投资者引入。开元国创恒誉属于国开金融旗下市场化投资平台，主要投资领域为高端航空装备领域。未来双方将在依托产业与资本优势进行资源整合、优势互补。战略合作关系的建立，将从资金与资源方面支撑公司民航业务的全球化布局。

    风险因素。ATE、PHM 等产品放量不达预期，业务拓展不达预期，军品交付放缓。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到业务结构变化、费用及资产减值损失增加对公司净利率的影响，我们下调公司2018/19/20 年EPS 预测至0.50/0.62/0.79 元（原预测为0.62/0.78/0.99 元）。公司目前股价16.05 元，对应2018/19/20 年PE 分别为32/26/20 倍。考虑到公司内生+外延发展，维持“买入”评级，目标价19.5 元。