航空维修及机载设备研制龙头，业绩反转在即

    航新科技致力于航空维修24 年，主营业务包括机载设备研制及保障、机载设备维修服务等。随着民用航空维修转暖以及机载设备需求的提升，2017 年公司业绩已重回增长轨道。公司整体毛利率达40%以上，净利率保持在14~18%之间。

    2017 年，公司设立新设天弘航空、新龙工程两家子公司，进军飞机拆解、航材贸易领域；2018 年1 月，公司公告收购MMRO，切入海外市场，发力布局航空维修全产业链。

    航空维修企业翘楚，民航通航军航齐发力造就发展机遇

    公司深耕航空维修及相关设备研制二十余载，技术业内领先。目前，航新科技已在公司已具备对50 余种机型（含民航运输、通用航空和军用航空）、3,000 个项目、20,000 多个件号机载设备的深度维修能力。从需求端看，民航：机队规模迅速扩展，2011-2014 年新购飞机逐渐出商保为航空维修提供业务增量；军航：新型军机大量列装，新机服役初期为故障高发期，实战化训练更加提升军机维修需求，外加军民融合不断深入，民营企业有可能更加深入地参与到军机维修中，为业绩增添新增量；通航：我国通用航空产业总体规模小，通航飞机数量不及美国1%，未来发展空间巨大，通航市场有望为公司创造新利润增长点。

    传统机载设备需求稳步增长，ATE、PHM 贡献新业绩来源

    国外新型军机中机载设备价值占比已超过40%，大型客机中机载设备价值占比均高于30%。航新科技在机载设备研制方面具备成熟的技术能力，产品包括飞行参数记录系统、语音记录系统、综合数据采集与信息处理系统等。公司机载设备市场空间大，稳步增长可期。民航方面：根据工信部统计，未来十年民航机载设备空间约在5400亿左右；军航方面：固定翼飞机+直升机两者叠加，造就军机机载设备6000 亿市场空间。

    公司潜心廿载致力于自动检测，有望成军机ATE 主要供应商。ATE 是陆军航空兵、海军航空兵、空军、火箭军皆需要的综合化、标准化、通用化的保障装备，预计总市场空间在百亿量级。实战化练兵对装备维护保障提出了更高要求，当今装备维护保障中ATE 不可或缺。公司深耕自动检测领域多年，ATE 技术国内领先，有望成军机ATE 主要供应商，ATE 的交付将显著提高上市公司业绩。PHM 作为军用战机的健康顾问，国内市场正蓄势待发。2017 年上半年，公司自主研发的多型号直升机完好性与健康状态监测系统已通过鉴定并装机试用。随着我军新一代通用型直升机的量产，直升机PHM系统将为公司贡献新业绩增长点。

    新设收购并举，布局航空维修全产业链

    2017 年，航新科技设立天弘航空、新龙工程两家子公司，进军飞机拆解领域。飞机报废飞机部分零部件损耗较小，有较大循环利用的空间，利润丰厚，利润空间达成本价2~7 倍。据专业机构测算，如若未来20 年间从中国市场上退役的客机都流向飞机拆解回收市场，产值将达百亿美元，利润将达20 亿美元。同时，公司21 倍PE 收购MMRO，增厚了上市公司业绩，并借此进军欧洲市场，初步完成航空维修全产业链布局。

    盈利预测及评级

    受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进，公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期，ATE、PHM 为公司贡献新利润增长点，收购MMRO 增厚公司业绩。预计公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为0.66、1.51、2.27 亿元，同比增长分别为10.00%、128.79%、50.33%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.28、0.63、0.95 元，对应当前股价PE 分别为84、37、22 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、ATE 交付不及预期；2、民营企业参与军机维修不及预期