投资要点

    　　收购民用电气标的，公司业务全面转型。2017 年12 月鲁亿通收购了主营民用电气成套设备、LED 照明产品、智能家居的昇辉电子，2018 年1 月开始并表，此后主营业务从之前的工业领域覆盖至民用领域，昇辉电子成为鲁亿通现阶段主要的营收来源。

    短期来看，电气成套设备主要于房地产竣工前交付，因此鲁亿通（昇辉电子）营收与碧桂园竣工建筑面积相关度较高。碧桂园竣工建筑面积通常滞后于营业收入1-2 年，例如2012 年碧桂园营业总收入同比增速达到高峰，2 年后竣工面积也达到高峰。2016-2018 年碧桂园营业总收入增速进入上升期，预计2020-2022 年也将迎来竣工高峰期，对于鲁亿通成套电气设备的需求也将快速增长。

    长期来看，公司正在加快其他房企以及房地产以外行业客户开拓，目前已初见成果，同时公司围绕房地产客户优势，继续开拓了LED 照明、智慧社区两大业务，预计“客户+产品”双轮驱动战略将为公司带来可持续的增长动力。

    投资建议：公司具有完备的电气成套设备产业链，客户包含工业、民用两大领域，短期、长期均有增长点。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.24 亿元、8.71 亿元、10.65 亿元，对应EPS 分别为1.45 元、1.74 元、2.13 元，对应6 月3 日收盘价PE 分别为9.7 倍、8.0 倍、6.6 倍当前公司市盈率不足10 倍，价值被低估，首次覆盖，给予审慎增持评级。

    　　风险提示：房地产交付、建设进度不及预期，新客户开拓速度不及预期。