并购昇辉电子，开启新篇章

    鲁亿通原主要产品为工业用电气成套设备，2018 年公司成功并购昇辉电子，其核心产品为民用电气成套设备，同时涉及LED 照明及智慧社区领域。双方在产品、应用领域等多方面具有明显协同性，收购完成后，昇辉电子成为公司主要利润来源，公司实力和规模大幅提升。

    深度绑定碧桂园，大发展可期

    昇辉电子自创立之初即进入碧桂园的供应商体系，与碧桂园建立了稳固的战略合作关系，签订了长期合作框架协议。2015 年至2017 年1-6 月、2018 年昇辉电子向碧桂园的销售额占总营业收入的比例分别为55.16%、72.36%、78.09%、80.54%（合并报表口径）。碧桂园每年的配电工程设备需求大，而昇辉电子当前占比较小，仍有较大增长空间。

    三大业务协同，产能突破推进新发展

    目前公司三大业务：电气成套设备板块、LED 照明板块和智慧社区板块，2018 年收入占比分别为72.85%、19.59%和7.56%。1）高低压成套设备业务：主要核心产品。“打造国内规模最大的电气设备生产基地”列入了公司未来战略规划。并购前昇辉电子产能利用率已基本饱和。并购完成后，双方产能共享。公司通过新建和扩建厂房，引进智能化生产设备，逐步扩大产能，同时公司IPO 募投项目改造完成，昇辉电子产能制约进一步缓解。2）LED 照明业务：目前占比较小，除碧桂园外，正逐步与其他知名房企及市政亮化工程进行业务接触。3）智慧社区业务：收入占比逐年提升，为业绩潜在增长点。

    看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级

    昇辉电子与碧桂园合作关系稳固，同时随着公司产能制约的缓解，公司收入及业绩将迎来中高速增长。我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为1.15 元、1.41 元和1.67 元，参考可比公司估值，给予公司19 年17 倍PE，对应目标价19.55 元，看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游行业及客户集中风险、商誉减值风险、应收账款及应收票据余额较大的风险。