短期业绩承压

    　　博世科发布2021 三季报：前三季度收入23.4 亿元（同比-0.2%），归母净利1.12 亿元（同比-38%）；21Q3 收入8.1 亿元（同比-6.0%），归母净利0.25 亿元（同比-58%）。短期来看应收减值与财务费用拖累公司盈利水平。

    　　中长期来看，广州环投国资战略入股，效益有望逐步显现，体现在平台资源整合、高质量订单获取、融资成本降低三个方面。下调盈利预测，预计2021-23 年EPS 为0.51/0.72/0.91 元（前值：0.75/1.02/1.27 元），给予2022年13x 目标PE，目标价9.36 元，维持“增持”评级。

    　　21Q3 归母净利同比-58%，净利率同比下降3.8pct21Q3 公司实现营收8.1 亿元/yoy-6.0%，收入增速较Q2 下滑19pct；毛利率同比下降4.9pct 至23.6%；财务费用压力依然显著，Q3 期间费用率同比上升0.5pct 至20.3%，其中财务费用率同比上升1.4pct；Q3 信用减值损失有所好转，同比-68%至0.08 亿元，政府补助减少影响其他收益同比-77%至0.05 亿元，共同导致归母净利/扣非归母净利同比-58%/-49%至0.25/0.21亿元，归母净利率同比下降3.8pct 至3.0%。

    　　回款滞后拖累经营性现金流，资产负债率小幅改善21Q3 经营性现金净流出1.8 亿元，销售回款同比减少1.9 亿元/yoy-30%，收现比53%，同比下降19pct，主要是因为公司工程结算量增加、但回款集中于四季度，导致销售回款减少。Q3 资本性支出（购建固定资产等现金流出）同比-45%至1.5 亿元，主要是公司订单结构调整所致。截至9 月末，公司资产负债率为73.2%，同比下降1.8pct。

    　　下调盈利预测，调整目标价

    　　考虑到污水处理业务收入同比下降（其中21H1 同比-29%），下调收入预测。

    　　预计公司2021-23 年营业收入为39/45/50（前值：44/51/56 亿元），归母净利为2.59/3.63/4.58 亿元（前值：3.03/4.13/5.16 亿元），对应EPS 为0.51/0.72/0.91 元（前值：0.75/1.02/1.27 元）。参考可比公司2022 年Wind一致预期PE 均值13x，给予2022 年目标PE 13x，对应目标价9.36 元（前值10.50 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。