2Q20 归母净利-13%，下调盈利预测与评级

    1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.8/1.2/1.0 亿元，同比-3%/-14%/-29%；2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利8.5/0.6/0.5 亿元，同比-3%/-13%/-37%。疫情影响工程类项目建设进度，我们认为将拖累20年收入确认；1H20 运营类业务收入同比+122%，但体量还不足以对冲工程类收入下滑。下调盈利预测，预计20-22 年EPS 0.72/1.07/1.26 元，给予21 年14x 目标PE，目标价15 元/股，下调至“增持”评级。

    疫情影响工程项目建设进度，运营收入大幅增长

    1H20 公司营收与归母净利下滑，主因受新冠疫情影响，公司及上下游企业复工时间普遍延迟，项目建设实施进度有所放缓，目前伴随公司复工复产加速推进，2H20 有望明显恢复。1H20 公司运营收入1.0 亿元/yoy+122%；从运营收入构成来看，供水23%（2019：36%）、污水23%（2019：21%）、固废49%（2019：31%）、油泥治理及土壤处置终端 5%（2019：11%）。

    在手订单充裕，项目民生属性强保障现金回流

    截至20 年6 月末，公司在手订单99.5 亿元（19 年底：103.7 亿元），其中PPP 项目56.2 亿元，EP/EPC 类订单27.5 亿元，运营类订单13.4 亿元。EP/EPC 类订单业务领域占比中，水处理67%、土壤修复19%、化学品清洁化生产14%。公司在手订单大多为民生属性较强的项目，支付能力有保障且回款周期短，有利于后续现金回流。

    依托自主技术与设备优势，积极拓展危废处置

    20 年8 月公司公开增发募资净额5.8 亿元（计划募资额7.1 亿元），公司计划以2.9 亿元用于北部湾资源再生项目（由子公司科清环境投建），已于19 年5 月至20 年7 月以自有资金预先投入2.4 亿元（20 年7 月鉴证报告）。

    该项目服务北海市与北部湾周边工业企业危废，设计产能6.4 万吨/年，其中焚烧处理1.65 万吨/年、固化填埋3 万吨/年、物化处理1 万吨/年、蚀刻液综合利用0.75 万吨/年。项目建成后可接收的危险废物种类32 种，完善公司业务布局。

    下调盈利预测，目标价15 元，“增持”评级

    疫情拖累项目建设进度，我们认为将影响公司20 年收入确认，下调盈利预测，预计20-22 年归母净利润为2.9/4.3/5.1 亿元（前值3.7/4.6/5.2 亿元），对应EPS 为0.72/1.07/1.26 元，对应PE 18x/12x/10x。参考可比公司21年Wind 一致预期PE 平均值为17x，考虑到公司工程业务占比较高，叠加新冠疫情影响，我们给予公司21 年14x 目标PE，每股目标价15 元（前值13.44-15.51 元）。下调至“增持”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。