事件概述

    报告期内，公司实现营业收入14.81 亿元，同比下降2.55%；实现归属于上市公司普通股东的净利润1.22 亿元，同比下降 13.62%；基本每股收益0.34 元/股。

    分析判断：

    疫情下订单增量不足，业绩出现下滑。

    2020 年上半年，受疫情影响，公司及上下游企业复工时间普遍延迟，项目建设实施进度有所放缓，公司业绩出现下滑。期内公司营收和利润纷纷下降，分别同比下滑2.55%和13.62%。主要原因：疫情阻碍了项目招投标进程，公司上半年新增订单情况不及预期。从公司目前手中最主要的EP 和EPC 订单来看 ，公司上半年新增的40个EP 项目订单总额仅为0.8 亿元，远不及去年同期的9.76 亿元；EPC 订单方面，去年同期18 个订单总金额就达到了5.05 亿元，今年上半年67 个EPC 项目，合计金额才6.25 亿元，单个项目总金额远不及去年，反应了今年新增订单单体体量偏小，利润贡献可能不高的问题。随着疫情可控，各项招投标工作恢复疫情前水平，公司下半年业绩有望借着增量订单得到恢复。

    业务结构持续转型，运营业务持续发力。

    报告期内，公司坚持调整经营策略，优化业务模式，加快了在手PPP 项目的整理。公司期内陆续对“安仁县重点城镇污水处理厂及管网配套工程建设PPP 项目”、“河口跨境经济合作区供水厂及配套供水管网工程（一期）PPP项目”、“花垣县五龙冲水库集中供水工程项目”实施了退出，改善了公司经营效率。同时公司加快推动特许经营类项目进入商业运营，期内公司运营收入1.02 亿元，同比上升121.89%。其中，供水项目运营收入占比22.80%、污水项目运营收入占比23.34%、固废运营项目收入占比49.08%，油泥治理及土壤处置终端运营项目收入占比4.61%，运营业务实现了多点开花。目前，公司在手订单约99.51 亿元。其中，约56.20 亿元为公司控股的 PPP 项目投资金额，该部分投资额将会在未来特许经营期内以运营收入形式逐年回流至项目公司。剩余约43.31 亿元在手订单中，运营类订单占比约30.93%。所以，随着日后公司项目逐步迈入运营阶段，公司运营收入有望继续得到快速增长，从而带动公司整体业绩回暖。

    定增落地意义远大，加速布局固废领域。

    2020 年7 月20 日，公司成功向不特定对象公开增发人民币普通股（A 股）49,871,023 股，募集资金总额为人民币579,999,997.49 元。资金主要用于北部湾资源再生环保服务中心（一期）、湖南博世科环保产业园（二期）基地建设以及补充流动资金。北部湾资源再生环保服务中心（一期），其定位为区域性、综合性工业废物处理处置项目，主要服务北部湾表面处理中心项目以及北海市工业企业所产危险废物，并辐射广西北部湾地区及周边危险废物产废单位，建成后危废处理处置规模6.4 万吨/年。此次定增网下机构投资者有效申购共6户，其中多家机构投资者后期可能和公司开展业务合作，包括广州环保投资集团有限公司、广西环保集团及重庆环保产业股权投资基金管理有限公司等。引入战略投资者后，公司有望借助战投丰富的业务资源和充足的资金支持，在广西、广州和重庆等地合作开展固废等业务，使自身业务多元化。所以此次定增，不仅仅是单纯的改善公司现金流水平，更是为公司后续发展提供充足动力，扩大公司业务领域，提升市场竞争力。

    投资建议

    2020 年上半年公司积极应对疫情带来的不利影响，坚持业务结构优化，加速推动特许经营项目运营。同时完成了定增，拓宽了公司业务范围，改善了财务情况。但疫情还是影响了公司订单获取，在业绩增量不足的情况下，我们下调公司营收和利润，2020-2022 年营收分别从之前的40.96 亿元、50.16 亿元、63.05 亿元，下调至33.81 亿元、41.91 亿元和53.47 亿元；同期归母净利润分别从之前的3.58 亿元、4.41 亿元、5.31 亿元，下调至2.52 亿元、3.11 亿元、3.94 亿元；对应EPS 分别为0.62 元、0.77 元、0.97 元。从“买入”下调至“增持”评级。

    风险提示

    1） 项目建设工程进度不及预期；

    2） 新增订单数量及金额不及预期；

    3） 公司账款回收不及预期，坏账明显上升。