2019 业绩符合我们预期

    公司公布2019 业绩：收入32.4 亿元，同比+19%；归母净利润2.8亿元，同比+20%，对应每股盈利0.79 元，符合预期。

    环保治理业务支撑公司营收稳定增长，公司环境综合治理营收29.1 亿元，同比+14%；运营资产规模提升带动运营收入同比+173%至1.6 亿元。公司盈利能力整体稳定，毛利率稳定在28%；

    现金流大幅好转，公司现金流经营性现金流净额1 亿元，扭负为正，主要由于：1）公司优化订单结构，收缩投资类订单；2）运营收入比重提升1.3 倍至5%；3）注重项目回款，收现能力提升所致。研发和财务费用致公司期间费用率增加3.4ppt 至17.5%，公司加大污染设备及处置技术研发带动研发费用率提升1.4ppt 至5.2%，贷款增加导致财务费用率提升1.7ppt 至5%。

    公司同时公布1Q20 业绩：收入6.3 亿元，同比-1.4%；归母净利润0.6 亿元，同比-14%。主要由于疫情导致公司项目开工延迟但是成本支出相对刚性所致。

    发展趋势

    公司优化订单结构，降低公司投资压力，提升现金流。报告期内，公司出清不良PPP 项目，2019 年公司新签订单中EP、EPC 项目占92%，订单结构持续优化。截至1Q20 末，公司在手订单103.66亿元，其中PPP 项目已完成投资88%，未来投资压力可控。剩余订单以EP、EPC 和运营类订单为主。我们认为订单持续优化有助于缓解公司投资压力，且未来随着运营收入占比提升增强公司现金流，提升盈利质量。

    关注公司增发，拟引入战投提升公司资金和综合实力。公司7.1亿元增发事宜正在积极推进中，公司拟引入国资背景的战略投资者。我们认为如果顺利执行，有望增强公司资金、综合实力，带动公司订单和业绩增长，并利于公司轻资产模式转型。

    盈利预测与估值

    维持“跑赢行业”评级和2020-2021 年盈利预计3.55、4.48 亿元不变；看好公司优化订单结构，切换估值至2020 年，上调目标价8%至14.5 元，对应14.5、11.5 倍2020-2021 年市盈率，较当前股价29%的上行空间，当前股价对应11.3、9 倍2020-2021 年市盈率。

    风险

    订单推进不及预期，增发进度不及预期，融资风险。