本报告导读：

    　　扣除PPP 项目后，公司在手优质订单约42 亿，均是开工和回款确定性较强的优质项目，伴随项目开工，一方面公司业绩持续增长，另一方面经营性现金流也将持续改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。考虑到疫情导致工程进度延迟，我们下调公司2020-2021 年的预测，新增2022 年的预测，分别为4.13（-10.2%）、5.44（-4.7%）、6.77 亿元。对应EPS 分别为1.16 元、1.53 元和1.90 元。下调目标价至17.4 元/股（-3.3%），对应PE（2020）为15 倍。维持“增持评级”。

    　　2019 年业绩符合预期，在手订单充足，支撑公司持续增长。公司19 年实现营收32.44 亿元，同比增长19%；实现归母净利润2.82 亿元，同比增长20%。20 年Q1 实现营收6.32 亿元，同比下滑1.42%；实现归母净利润0.61 亿元，同比下滑14%。公司2019 年业绩符合预期，20 年Q1 业绩下滑主要是疫情影响开工所致，伴随防控逐步平稳，公司在手订单的开工和回款有望加速。截至目前，扣除PPP 项目后公司在手订单约42 亿元，其中EP、EPC&技术服务占比约73%，运营占比约27%，上述订单质量较高，开工和回款的确定性较强，足以支撑公司2020 年业绩持续增长。

    　　调整订单结构&加强回款，经营性现金流改善明显。公司2019 年经营性现金流量净额为1.04 亿元，相比2018 年流出3980 万元，出现明显改善，主要是1）公司优化订单质量，新订单主要以EPC、技术服务以及运营项目为主；2）公司将回款与绩效考核挂钩，也加快了应收账款的回流速度。

    　　凭借技术优势拓展市场，土壤修复、农村污水业务将进入爆发阶段。公司一直以来重视研发，2019 年公司的MCO 小型污水处理、原位热脱附等设备在农村小型化污水处理、土壤修复以及油泥处理等领域取得突破，获得多个大型订单，伴随公司技术被市场认可，上述业务有望进入爆发阶段。

    　　风险提示：公司资产负债率较高，资金压力或限制工程订单释放。